3Q21 业绩超市场预期

    公司公布3Q21 业绩：3Q21 实现收入67.3 亿元，同比增长14.4%；扣非归母净利润14.9 亿元，同比增长502.6%；归母净利润13.5 亿元，同比增长502.6%（调整后），对应每股盈利1.2 元，业绩超市场预期。我们认为业绩大幅增长主要原因系草甘膦、黄磷等产品大幅涨价所致。

    发展趋势

    草甘膦业务高景气，盈利弹性快速释放：2020H2 起草甘膦价格快速提升，据百川资讯，目前草甘膦散单报价已至8.5-9 万元/吨。南半球种植旺季来临，原材料价格上涨，现货供应紧张，我们预计草甘膦价格短期仍有上行空间。受益于一体化布局，原材料上涨对公司草甘膦业务盈利压力相对较小，我们测算当前价格下公司草甘膦单吨利润或达到4 万元/吨，维持在历史高位。

    做大做强硅产业，积极扩产提升市占率：受需求向好及原材料工业硅价格大幅上行影响，21Q3 有机硅价格维持强势。据卓创资讯，21Q3 单季度有机硅DMC 均价达3.56 万元/吨，同比上涨113%，环比上涨28%。公司积极扩张有机硅业务，我们预计内蒙古40 万吨/年有机硅单体项目有望于2023 年投产，届时公司有机硅单体产能将提升至76 万吨/年，市占率有望进一步提升。

    积极布局新材料业务，长期增长可期：公司围绕磷资源，积极布局磷基新材料业务。其中湿电子化学品业务平台兴福电子经过10 余年发展，电子级磷酸、硫酸产品质量已达到国际先进水平，2021H1 电子磷酸国内市场市占率已接近80%。此外，公司也与中科院合作，积极研究基于黑磷的磷碳复合材料用于锂电池负极的探索性实验和抗肿瘤靶向治疗应用。我们认为，公司在新材料业务布局的稳步推进，将持续为公司带来新的增长动能。

    盈利预测与估值

    草甘膦、黄磷、DMC 等产品涨价带动公司盈利大幅改善，我们上调公司2021/22 年盈利预测65.2%/90.4%至38.4/39.7 亿元，当前股价对应2021/2022 年11.6/11.2 倍市盈率，维持中性评级。综合考虑盈利上调及化工板块估值下移，我们上调目标价61%至45.0 元，对应13.1/12.7 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

    风险

    草甘膦价格回落，有机硅价格回落，生产安全风险。