事件：

    2021 年10 月15 日，公司发布2021 年三季报：公司2021 年前三季度实现营业收入为165.8 亿元，同比增长8.93%;归属于上市公司股东的净利润为24.88 亿元，同比增长592.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为26.06 亿元，同比增长634.66%;基本每股收益为2.2229 元/股。

    投资要点：

    主要产品持续景气，三季度费用控制优异

    三季度公司主要产品持续景气，盈利继续创新高。2021Q3，公司实现营业收入67.28 亿元，同比+14.42%，环比+24.91%；实现归母净利润13.47 亿元，同比+502.62%，环比+71.31%。加权平均ROE为12.21%，同比+9.54 pct，环比+4.47 pct。销售毛利率/净利率35.59%/22.15%，同比+21.39/+17.85 pct，环比+8.36/+6.53 pct。

    三费方面，公司Q3 销售期间费用率为6.44%，同比-2.05 pct；环比-1.90 pct，公司期间费用率控制优异；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/4.74%/3.47%/1.45% ， 同比-2.71/+1.67/+1.58/-1.01 pct，环比+0.49/-1.05/+0.52/-0.92 pct。公司Q3 管理费用控制优异。

    主要产品量价齐升，预计景气将持续

    Q3 公司主要产品磷矿石/黄磷/精细磷酸盐/磷铵/有机硅和107 胶/草甘膦实现销量85.91/0.39/5.74/20.18/2.1/3.46 万吨， 同比+24.20%/-9.30%/+12.11%/+14.92%/-19.85%/-20.28% ， 环比+39.04%/+50%/+32.87%/-18.89%/-11.39%/+67.96%; 销售均价为298/28253/7407/3513/27897/42221 元/ 吨， 环比+17.22%/+49.09%/+57.76%/+16.09%/+17.52%/+6.51%，较去年同期+63.62%/+115.32%/+17.41%/+74.96%/+98.06%/+113.90%，主要产品价格创新高。伴随着“双控”及用电紧张，行业内部分地区生产受限短期难以得到缓解，供需错配将持续，我们认为四季度公司主要产品价格将保持高位。

    公司主要产品价格、价差仍保持高位，10 月15 日28 品位磷矿石市场价最新报价620 元/吨，较三季度均价上涨9.08%，且磷矿石月度余量见底，预计磷矿石价格仍将保持高位。公司磷矿资源储量及产能居行业前列。截至目前公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.29亿吨，拥有磷矿石产能规模 415 万吨/年，在建后坪磷矿 200 万吨/年采矿工程项目，计划 2022 年下半年建成投产。

    受上游原材料价格支撑及下游需求景气，磷铵价格、价差仍保持高位。9 月磷酸一铵/磷酸二铵价差为1371.57/1218.88 元/吨，较去年同期+122.25%/+32.61%，随着秋肥季到来，我们预计磷铵景气仍将持续。

    草甘膦方面，截至10 月9 日，草甘膦价格、价差高达7.50、5.99万元/吨，创历史新高。未来国内草甘膦新增产能仅公司5 万吨/年装置（拟于2022 年6 月建成投产），而随着全球农化景气及草甘膦出口旺盛，预计未来草甘膦仍将维持供不应求。

    签署合作框架协议，强研发有望打开新发展方向8 月15 日，公司与中国科学院深圳先进技术研究院（签订了《战略合作框架协议》，双方将围绕黑磷、磷酸铁锂制备技术开发、光伏胶制备及应用技术开发、气凝胶产业化及下游应用技术开发、有机硅体系智能微胶囊制备及下游应用技术开发展开深度合作。相关项目有望进一步延伸公司磷、硅产业链，寻找下游新材料领域，为公司发展打开新方向。

    拟投建有机硅新材料一体化循环项目，龙头地位进一步得到巩固公司将投资43.08 亿元于内蒙古乌海市经济开发区乌达工业园区建 设有机硅新材料一体化循环项目。项目包括40 万吨/年有机硅单体（拟于2023 年6 月建成投产）及配套5 万吨/年草甘膦（拟于2022年6 月建成投产）、30 万吨/年烧碱生产装置（择机建设）。待项目投产后，有望进一步巩固公司在有机硅、草甘膦行业的龙头地位，同时“磷、硅、盐”循环经济有望提升内蒙基地盈利能力，实现产业间协同。

    盈利预测和投资评级：预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为42.81/44.83/48.74 亿元，对应PE 为10.43/9.96/9.16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；产品价格波动的风险。