1H21业绩符合市场预期

    公司公布1H21业绩：收入98.5亿元，同比增长5.5%（调整后口径）；归母净利润11.4亿元，同比增长730.1%（调整后口径）；对应每股盈利1.02元，符合市场预期。

    公司业绩大幅增长主要原因是：一是公司主营产品草甘滕、有机硅、二甲基亚砜等销售价格同比大幅上涨，盈利能力明显增强；二是2020年三季度公司36万吨/年有机硅单体技改扩能项目建成投产，致使报告期内有机硅产销量同比上升；三是报告期内公司电子级化学品市场开拓取得积极进展，其中对接半导体客户的高附加值IC级产品销量明显上涨，经营业绩显著提升。

    发展趋势

    草甘腾价格突破2013年高点，企业盈利快速改善。2010年-2020年，草甘麟价格的最高点出现在2013年，为4.5万元/吨。2020年下半年起草甘瞬价格快速上涨，截至当前草甘腾价格最高已上探至4.9万元/吨，较去年同期上涨125%，价差达到2.9万元，已突破2010年以来高点。草甘滕企业从2020年下半年毛利润不断提升，目前毛利水平也已达到2010年以来最高点。我们认为推动因素主要有：疫情影响、海外生产偏紧，库存低位、现货紧缺；农户种植积极性提高，市场需求旺盛；上游原材料涨价传导，成本抬升。向前看，我们认为三季度淡季价格大概率高位震荡，进入四季度可能将延续上行趋势。

    有机硅价格短期仍存上涨空间，长期谨慎。有机硅需求自2H20以来一直稳中向好，目前仍呈现淡季不淡的情形。供应端，海外巨头持续退出，国内数个新产能项目投放进度低于预期，供给增速不及预期。基于供需背景，2021年有机硅价格走势超市场预期，我们判断2021年有机硅均价有望达到2.5万元/吨，较2020年上涨近40%。展望2022年，我们预计如果相关产能规划如期落地，则有机硅价格需要保持谨慎态度。然而考虑到目前碳中和背景企业扩产约束更多，且部分企业为行业新进入者，可能仍会出现投产进度低于预期的可能。

    盈利预测与估值

    草甘滕、有机硅景气度快速提升，我们上调公司2021/22年盈利预测91%/59%至23.3/20.9亿元，当前股价对应2021/2022年12/14倍市盈率，维持中性评级。考虑盈利预测上调，我们上调目标价75%至28.0元，对应13/15倍2021/2022年市盈率，较当前股价有11%的上行空间。

    风险

    草甘腾价格回落，有机硅价格回落，生产安全风险。