投资要点：

    西部资源发布公告：2014年9月29日，中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会审核了本公司非公开发行股票的申请，根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请未能获得通过。

    定增方案未获通过短期将对股价有显著影响。西部资源此前于4月18日公告《非公开发行股票预案》，拟增发股份募集资金收购资产转型锂电。公司转型的完备战略及清晰规划为市场充分认可，股价受此推动表现也十分突出。此次定增方案未获证监会审核通过，短期内将对公司股价有显著影响。

    当前股价隐含资源主业估值与可比公司相当，可提供一定安全边际。公司本次增发收购意图为锂电产业链转型，原主业为矿产资源。我们在公司2014年中报点评中对资源主业单独做出的2014~2016年EPS测算分别为0.06、0.63及1.12元，资源主业业绩的增长主要来自于2013年9月新增储栖霞山铅锌矿的采选产能扩建；最新收盘价对应PE为276、25及14倍。考虑2014年为业绩低点，选取2015年可比板块估值进行对比，以“73%铅锌矿盈利+27%铜矿盈利”加权计算其可比PE约为26倍。公司当前股价隐含资源主业估值与可比公司相当，认为可提供一定安全边际。

    判断锂电产业链转型未来继续是大概率事件。若公司选择未来继续采取非公开发行募集资金购买资产的方式继续转型之路，根据我们对发审委审核规则的分析公司需在6个月后方能再次递交方案；当然也不排除公司通过其他投行方案的设计绕过这一时间障碍的可能。无论方式如何我们判断西部资源未来继续锂电产业链转型将是大概率事件，因公司在这一转型规划中已投入较多精力及成本，包括已购买并过户的龙能科技85%股权、恒通电动31%股权、恒通客车7%股权，已设立的子公司宇量电池，还包括可能的资产收购保证金支付等。

    维持公司投资评级。我们此前对公司投资评级为“买入”，维持其评级。一是我们测算当前股价隐含的资源主业估值水平已与可比公司相当，而基于公司未来继续其向锂电产业链的转型是大概率事件的推断，认为短期负面影响消退后公司仍将因转型预期获得一定的溢价；二是定增未获通过这一事件对股价的负面影响将在短期内快速实现，阶段性下调评级对投资实际操作的意义有限。

    风险提示：转型重启时间低于预期。