事件: 2014年7月22日西部资源发布半年报,上半年公司实现营业收入15506.70万元,同比减少29.89%;实现归属于母公司股东净利润390.28万元,同比减少80.40%;基本每股收益0.0052元,业绩低于预期。

    点评:

    矿业板块:价格下跌、产量减少,主业盈利不佳。价格:2014年上半年全球经济低速增长,国内经济增速转向平稳,金属受供应过剩和需求增速放缓等因素影响,价格震荡下行,铜、铅价格同比下跌7%和2%,锌同比上涨1%。产量:公司主动进行生产和销售策略调整,剔除价格因素后,铜、铅、锌产品销量降幅明显,对利润影响负面。毛利率:价格下跌和产量减少导致毛利率同比减少11.93个百分点至48.8%,矿石品位下降对毛利率也产生影响。从主力矿山盈利看,阳坝铜业和银茂矿业受价格下跌和产量减少的影响,净利润同比下滑89%和56%,后期收购的西部煤业、三山矿业、维西凯龙尚处于建设期,依然亏损。上半年,公司对部分盈利能力较弱的资产进行了剥离,对外转让了晶泰锂业100%股权(不含锂辉石矿采矿权)和大秦黄金70%股权,剔除非经常损益后,公司主业出现亏损。

    新能源板块:规避单一主业经营风险,转型新能源汽车。上半年公司先后收购龙能科技股权并向其出资,获得85%的股权;与苏州力能技术投资合伙企业共同出资设立宇量电池,获得80%股权;拟通过非公开增发收购深圳五洲龙80%股权并增资;收购恒通客车59%股权(收购完成后合计持有66%股权);收购恒通电动35%股权(收购完成后合计持有66%股权)及收购交融租赁57.55%股权;7月收购从事节能电机的成都伟瓦节能科技有限公司并增资,获得51%股权。至此,公司在新能源汽车产业链上的布局涵盖锂辉石矿、锂电池材料、锂电池组装、电机系统、整车销售和客户融资。上半年,公司营业收入中新增电池材料板块,收入贡献994万元、毛利率18.23%。

    盈利预测及评级:二季度开始,金属价格出现反弹,公司表态将加大金属产品的生产和销售,我们预计矿业板块业绩将出现好转。维持公司14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元的预测,继续给予“持有”评级。

    风险因素:欧债危机恶化,美国经济复苏进程放缓;中国经济增速持续下滑;金属价格下降;限售股解禁;非公开增发未获通过。