西部资源公布 2014 年半年报:公司 2014 年 16 月实现营业收入 1.55 亿元,其中资源主业贡献收入 1.43 亿元,同比下降 33.96%,新纳入合并范围锂电产业链子公司龙能科技贡献收入 994.44 万元;2014 年 1~6 月归属于上市公司股东的净利润为 390.28万元,同比下降 80.40%;对应 EPS 为 0.0059 元。

    因金属价格下跌公司对矿产品生产及销售安排进行了调整,使业绩低于预期。以阳坝铜业为例,我们估算该矿山满产全年可产销铜精矿含铜 4,000 吨(半年为 2,000 吨),而公司 2014 年 1~6 月收入隐含的铜精矿含铜销量仅为 700 吨左右,产能利用率仅约35%;另一盈利贡献矿山栖霞山铅锌矿的产能利用估算在 80%左右。成本刚性使矿山利润贡献大幅下降,阳坝铜业 1~6 月盈利仅 407.58 万元,银茂矿业为 1,985.78 万元。此外,转型锂电产业链已并表的部分资产现阶段暂时亏损,报告期内龙能科技亏损187.91 万元,宇量电池亏损 34.70 万元,我们在此前的盈利预测中暂未予以考虑。调整资源主业盈利预测。主要经营假设的调整为上调铅锌价格预测,下调 2014 年铜矿产量,理由如下。

    1)近期锌价自底部反弹,6 月初至今已上涨 1,450 元/吨,其他品种价格大致平稳。锌价自底部回暖一方面带来业绩弹性,另一方面将使公司锌矿山生产销售回归正常节奏。基于此我们假设栖霞山铅锌矿全年销售将恢复常态,维持此前对其产销量的假设;上调 2014 年全年锌价假设至 15,800 元/吨(此前为 15,000 元/吨)。

    2)铜价假设维持 48,000 元/吨不变,但下调阳坝铜业铜精矿含铜销量假设至 1,500吨(此前为 4,000 吨),基于公司对铜矿的产销调节将贯穿全年的判断。

    综合看我们对公司 2014 年的盈利预测有所下调,EPS 自 0.12 元调整至 0.06 元,但环比看下半年业绩将有所改善;2015 及 2016 年因铅锌价格假设变化略有上调。

    2014~2016 年最新 EPS 预测分别为 0.06、0.63 及 1.12 元(该盈利预测未考虑非公开发行收购资产)。

    布局磁阻电机,锂电新能源汽车全产业链进一步完善。2014 年为西部资源锂电产业链转型元年,已高效完成了相关资产的布局(五洲龙等相关资产的收购通过非公开发行股票购买资产实现,方案尚需经证监会审批)。公司最新于 7 月 16 日公告拟收购成都伟瓦节能科技有限公司股权并增资,最终获得 51%股权。伟瓦公司专业从事开关磁阻电机及控制系统研发,为工信部第一批《国家重点推广的电机节能先进技术目录》仅有的两家磁阻电机生产企业之一。伟瓦公司股权的收购为西部资源在锂电新能源汽车全产业链布局上的又一重要环节。至此公司在锂电新能源汽车生产中所需的三大核心配件中两项(电池、电机)有望实现完全自给。

    维持“买入”评级。我们维持前期观点:西部资源转型战略坚决而完备,战术清晰而切合实际,上市公司平台优势加上顶尖的技术团队,多个要素的有效结合将保证公司转型新能源汽车产业链的高成功概率;未来随着收购事件的逐步落定,我们判断完备的战略及清晰的战术规划将使西部资源成为新能源汽车产业链主题投资优选标的之一,维持“买入”评级。

    风险提示证监会审批风险;锂电池技术风险