事件: 2013年10月30日西部资源发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入2.91亿元,同比减少28.78%;归属于上市公司股东的净利润0.11亿元,同比下降91.5%;基本每股收益0.017元,业绩低于预期。

    点评:

    金属价格止跌,产量减少导致毛利率下滑。三季度受到美国延迟退出QE、欧元区经济现复苏迹象、中国经济探底回升的影响,金属价格止跌回升。铜环比下跌1.95%(51731元/吨),铅环比上涨1.44%(14145元/吨),锌环比上涨1.71%(15382元/吨)。在金属价格环比回升的情况下,公司单季毛利率52.7%,环比回落9.61个百分点,因此我们判断毛利率下滑的原因是产量减少导致的单位成本的增加。从三项费用看,由于公司加大了下属矿山技改力度,管理费用占比环比大幅增加24.22个百分点;营业费用占比环比增加3.74个百分点;财务费用占比环比小幅减少0.25个百分点。

    需求短期难现好转,调整生产重心。2013年公司加大对现有矿山的探矿和技改力度,取得 “田东县那矿金矿采矿权平面范围内采矿权标高下部金矿详查(80坐标)”探矿权、子公司阳坝铜业开展了尾矿库改扩建工作、江西西部资源锂业所属矿山河源锂辉石矿生产规模由原6.60万吨/年变更为40.00万吨/年、银茂矿业着手启动将矿区生产规模扩至不低于60万吨/年的改扩建工作。目前公司主要的利润来源依然是银茂矿业和阳坝铜业,但是受到阳坝铜业尾矿库改扩建工作的影响,我们下调阳坝铜业2013年铜精粉和铁精粉(副产品)产量预测。预计今年年末尾矿库扩建工作完成后,2014年生产恢复正常。我们认为公司主动调低产量和加大现有矿山的开发是建立在公司战略和对行业判断的基础上。待全球经济回暖后,公司将重启停产公司的生产,长期增长依然可期。

    盈利预测及评级:我们维持13-15年金属价格预测,下调公司主力矿山(阳坝铜业)2013年产量预测,因此同步下调公司13-15年EPS至0.08元、0.13元、0.15元,较上次报告《进军锂电池新能源领域受阻》下调43%、38%、40%,维持“持有”评级。

    风险因素:欧债危机恶化,全球经济步入衰退;中国经济增长放缓,下游需求持续不景气;基本金属价格下降。