2013年1-9月,公司实现营业收入2.91亿元,同比下降28.78%;营业利润2877万元,同比下降83.01%;归属母公司所有者净利润1104万元,同比下降91.50%;基本每股收益0.017元。其中,7-9月实现归属于母公司所有者净利润为亏损887万元,同比环比均由盈转亏。

    量价齐跌致收入下降。报告期内,受经济低迷影响,铜精粉、铅精矿、锌精矿均价分别同比下降5.66%、9.34%和0.66%。且自5月底,阳坝铜业部分生产线停产检修扩建,导致产品销量较少。受量价齐跌影响,公司实现营业收入同比下降28.78%。

    多因素致公司业绩大幅下滑。报告期内,公司实现归属于母公司所有者净利润同比下降91.50%,主要由以下几方面因素造成:(1)产品价格下跌致收入下降的同时,也使综合毛利率下滑11.39个百分点;(2)受管理费用、财务费用增加等因素影响,期间费用率同比上升23.14%;(3)去年同期公司合并三山矿业产生合并收益,而本期无相关事项,导致营业外收入同比下降94.40%(绝对额1974万元)。其中,第3季度,公司综合毛利率降至52.70%,而期间费用率为63.42%,单季由盈转亏。

    铅锌资源储量增加,银茂矿业扩产启动。公司9月16日公布子公司银茂矿业(持股80%)开展的地质勘查报告,报告显示此次探明的栖霞山矿区虎爪山矿段保有铅锌资源储量775.13万吨,与2010年备案的资源储量相比增加411.63万吨;铅锌品位为12.67%(铅4.94%,锌品位7.73%),提升4.7个百分点。储量超预期增长以及品位的提升,利于公司铅锌资产开采年限延长和盈利增加。公司同时公告称,已着手启动银茂矿业改扩建工作,拟将生产规模由目前的35万吨/年扩至不低于60万吨/年。由于扩产工程投产日期尚不确定,我们暂以35万吨/年的采选能力进行预测,在目前的价格水平下,按照探明的高品位矿计算,未来铅锌精矿收入将达到7.34亿元,比低品位矿时收入增长60%左右,毛利率也将提升约15个百分点。待扩产项目投产后,在目前的价格水平下,铅锌精矿收入将达到12.60亿元,将大幅提升公司铅锌矿收入规模。

    盈利预测和投资评级:我们预计2013-2015年,公司的EPS分别为0.03元、0.10元和0.15元,以最新收盘价7.37 元计算,对应市盈率分别为221倍、74倍和49倍。鉴于公司目前估值较高,我们维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险;生产成本上升的风险;扩建项目建设不及预期的风险