核心观点:

    银茂铅锌矿是西部资源主力矿山

    西部资源2011年收购南京银茂矿80%股权,其栖霞山为银铅锌硫多金属矿。2012年西部资源净利润1.86亿元,其中南京银茂80%股权贡献净利润1.28亿元,占71.1%;其余主要来自甘肃阳坝杜坝铜矿。西部资源还拥有甘肃礼县金矿、江西锂业锂矿、广西三山矿业金矿、维西凯龙大宝山铜矿等采矿、探矿权,多处于资源摸底、扩建等投入阶段。

    深部增储阶段性效果好,且仍具前景

    原备案铅锌品味7.9%,矿石量487.8万吨,铅锌金属39.46万吨。此次深部(-625米以下)详查,铅锌矿石量增加411.6万吨,品味12.7%(其中-775米以下品味17.9%);铅锌金属量增加70.2万吨。公告显示此次增储仅为阶段性成果,地质资料显示深部仍有良好找矿前景。

    银茂增储后有扩产计划

    目前银茂矿采选能力为35万吨/年,鉴于栖霞山铅锌银矿增储量大,且品味较高,深部矿石加工技术性能良好,银茂矿业已着手启动相关改扩建工作,拟将生产规模扩大至不低于60万吨/年,我们谨慎预计年税后利润可达5亿元以上。

    公司重大资产收购进行中

    此外,公司还公告了停牌原因:正在筹划重大资产收购事项,预计停牌不超过30个交易日。西部资源2012年末资产总额20.73亿元;营业收入5.88亿元;资产净额18亿元;按照重大资产重组标准,收购标的资产至少一项达到上述50%以上水平,体量较大。

    风险提示 铅锌价格低迷;高品位矿转化成实际盈利需要时间;收购不确定性。