事件:公司所属子公司银茂矿业委托江苏华东基础地质勘查有限公司对矿区深边部开展地质勘查工作,现已取得重大进展,并于近日收到了江苏省国土资源厅出具的《关于<江苏省南京市栖霞山铅锌矿区虎爪山矿段深部详查地质报告>矿产资源储量评审备案证明》。另外,公司正在筹划重大资产收购,股票将继续停牌。

    点评:

    资源储量增长明显,短期利润贡献有限。公司于2011年9 月通过非公开增发的方式收购南京银茂矿业80% 的股权,2013年上半年银茂矿业实现净利润4482 万元,是公司利润最高的子公司。银茂矿业拥有栖霞山铅锌矿采矿权,采选能力达35 万吨/ 年,主要产品为铅精矿、锌精矿、硫精矿。本次栖霞山铅锌矿取得重大进展使得公司资源储量有较大增长,其中:铅锌矿石量增加411.63 万吨,锰矿石量增加45.44 万吨,铅金属量增加27.31 万吨,锌金属量增加42.89 万吨,锰金属量增加7.34 万吨。公司表示本次取得的重大进展仅为阶段性成果,矿山深部仍有较好的找矿前景。我们认为,不排除银茂矿业资源储量未来再次增加的可能。银茂矿业目前年采选能力35 万吨,公司拟将年生产规模扩至不低于60 万吨。由于矿山扩建尚需时日,我们认为短期对公司利润贡献有限,更多体现在资源储量的增长。

    需求短期难现好转,调整生产重心。上半年公司加大对现有矿山的探矿和技改力度,取得 “田东县那矿金矿采矿权平面范围内采矿权标高下部金矿详查(80坐标)”探矿权,子公司阳坝铜业开展了尾矿库改扩建工作。目前公司主要的利润来源依然是银茂矿业(4482万元)和阳坝铜业(3784万元),后期收购的西部锂业、礼县黄金、西部煤业、三山矿业、维西凯龙矿业上半年仍处于亏损状况(累计亏损1351万元)。公司管理层预计短期内金属下游需求难现好转,金属价格仍将保持低位震荡趋势。我们认为公司主动调低产量和加大现有矿山的开发是建立在公司战略和对行业判断的基础上。

    待全球经济回暖后,公司将重启停产公司的生产,长期增长依然可期。

    盈利预测及评级:预计今年铅锌过剩的情况比2012年严重,而铜的下游需求未现好转且供需结构由短缺向过剩的转变使得铜价持续回落。我们维持公司13-15年EPS 至0.14 元、0.21 元、0.25 元的预测,继续给予“持有”评级。

    风险因素:欧债危机恶化,全球经济步入衰退;中国经济增长放缓,下游需求持续不景气;基本金属价格下降。