投资要点：

    净利润同比下降30.07%

    银茂并表增加收入，价格下滑导致毛利率下降

    定位资源，盈利能力强，外延扩张还将持续

    报告摘要：

    净利润同比下降30.07%。前三季度公司实现主营业务收入4.09亿元，同比增长194.68% ；实现利润总额1.88 亿元，同比下滑10.52%；实现净利润 1.30 亿元，同比下滑 30.07%，对应每股收益0.196元，其中第三季度单季度实现营业收入1.45 亿元，环比减少16.60%，净利润 5498.26万元，环比减少3.03% ，每股收益0.08元，与二季度相当。

    银茂并表增加收入，价格下滑导致毛利率下降。因银茂矿业并表影响，前三季度银茂矿业实现收入2.88 亿元，致使公司营收较全年同期出现较大幅度增长。但由于全球经济增速放缓，有色金属市场持续低迷，铜、铅、锌、银等产品价格全部下跌，导致公司盈利能力出现下滑，特别是银茂矿业铅锌产品本身毛利率水平较原有铜产品较低，在价格下跌的大趋势下，整体拉低了公司的综合毛利率14.67个百分点，致使公司业绩较去年同期有所下降，但综合毛利率依然达到70.47%。

    定位资源，盈利能力强，外延扩张还将持续。近两年公司不断收购一些优质高品位且盈利能力稳定的矿产资源，涉及品种丰富，这种外延式扩张，有利于保证公司持续的盈利能力和盈利增长。我们预计公司在资源领域的外延式扩张未来还将持续，作为高毛利的纯资源类企业，长期价值值得看好。

    预计公司2012 年EPS0.30 元，维持“增持”评级。我们判断金属品种价格还将延续跌势，预计公司 2012-2014 年EPS 为0.30 元、0.38元和0.46 元，对应动态 PE34倍、27 倍和22 倍，考虑到公司外延式扩张还将延续，我们维持“增持”评级