业绩低于预期。公司三季度销售收入1.45亿元，毛利9711万元，净利润5498万元（合每股收益0.08元），环比分别下降16.6%、24.5%和3.0%。2012年前三季度净利润1.3亿元，同比下降30%，每股收益为0.20元；现金流情况较好，前三季度每股经营性净现金流0.37元。

    行业环比并无转暖，毛利率环比下降。公司涉足铜、铅锌、黄金、锂等多个行业，但目前收入、利润主要来自铜矿以及铅锌矿。由于收购并表原因，公司业绩同比不具备可比性。环比来看，尽管有QE3的正面影响，但三季度国内铜、铅锌价格环比仍小幅下跌，伴生白银价格小幅上涨。三季度总体毛利率67.1%，环比下降7.1个百分点。

    收购带来营业外收入。三季度公司管理费用控制显效，三费总额3240万元，环比下降14.g%，特别是管理费用环比下降了19.7%。9月份收购南宁三山矿业10%股权，净资产公允价值和合并成本差额，确认为三季度营业外收入1451万元，折合每股收益0.022元，占三季度单季度利润的26.4%。剔除此影响因素，公司经营业绩三季度环比下滑28.6%。

    资源收购是公司战略方向。2008年重组完成后，公司为提升可持续发展能力，一直致力于资源开发和扩张，至今为止资源收购的步伐从未停止过。历史来看，公司各个矿的取得价格比较经济。从二级市场股价表现来看，市场对公司的外延式扩张较为认可。最新收购的南宁三山金矿，储量大，扩产潜力好，未来扩产后将有效增厚公司业绩。

    风险因素。未来金价大幅度下滑；公司矿山项目建设见效迟于预期；收购完成后管理等方面整合是否顺利；矿山尾矿库等安全及环保隐患。

    盈利预测及投资评级。根据合理的产量、价格、成本假设，我们下调公司2012/13/14年EPS为0.28/0.3 7/0.44元（2011年0.34元，原预测为2012/2013/2014年EPS为0.34/0.39/0.45元）。目前股价10.18元，对应2012/13/14年PE为37/28/23倍。考虑公司未来资源扩张动力很强，外延式发展空间较大，维持其“增持”评级。