事件： 2012 年10 月27 日西部资源发布三季报，前三季度公司实现营业收入4.09 亿元，同比增长194.68%；归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元，同比减少30.07%；基本每股收益0.196 元。

    基本符合预期。

    点评：

    南京银茂并表，收入成本同比大幅增长。报告期内，公司营业收入和营业成本同比上涨318.86%和729.97%，这主要是受到银茂矿业并表的影响。单季每股收益0.083 元，扣除非经常性损益后每股收益0.061 元。三季度，铜、锌、铅均价环比变动-1.41%、-1.47%和0.11%。受到金属价格下降的影响，公司单季毛利率67.13%，环比下滑7.06 个百分点。

    碳酸锂价格反弹，采矿证得以延续。报告期内公司全资子公司江西锂业完成了河源锂辉石矿采矿权延续手续，并取得了新的采矿证。目前公司碳酸锂生产线改扩建项目和河源锂辉石矿深部探矿工作仍在紧锣密鼓的建设中。我们注意到今年以来碳酸锂价格持续反弹，以青海工业级碳酸锂为例，反弹幅度在10%以上。我们预计，一旦改扩建项目完工开展生产，在碳酸锂价格回暖的带动下，公司的盈利能力有望增强。

    现金流充裕，仍拟发公司债。9 月份公司以2.02 亿元收购广西三山矿业100%股权，增加黄金储量约35 吨。纵观公司近三年的发展路径，仅涉及有色金属采选业，发展战略清晰。目前公司货币资金6.5 亿，1-9 月份财务费用-0.14 亿，经营现金流2.43 亿。尽管现金流充裕，公司仍拟发行6 亿元公司债以满足资金需求，我们预计资金的用途可能是进一步收购矿山，未来公司外延式扩张的步伐不会停止。

    金属价格反弹，毛利率有望回升。9 月份以来，在欧洲购债计划和美国QE3 推出的大背景下，国际金属价格大幅度反弹。我们预计公司单季毛利率已于去年四季度见底（58.54%），在中国经济稳增长措施效果逐步显现后，公司毛利率有望回升。

    盈利预测与投资评级：我们维持之前的盈利预测（见2012 年9 月25 日《外延扩张 布局希望》），预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.35 元、0.43 元和0. 54 元，对应市盈率分别为29 倍、24倍和19 倍，维持公司“增持”评级。

    风险因素：欧债危机恶化，全球经济步入衰退；中国经济增长放缓，下游需求持续不景气；基本金属价格下降。