业绩简评

    西部资源发布三季报，实现营收1.45 亿元，同比增加318.85%，实现归属上市公司股东净利润5498.3 万元，同比下滑59.12%，单季EPS0.083元。符合预期。

    经营分析

    3 季度大幅下滑主因去年同期1.67 亿元的营业外收入：去年同期公司因收购子公司南京银茂矿业产生的购买如可辨认净资产公允价值与合并成本的差额12361.83 万元确认为当期营业外收入。扣除此项的影响，公司实际三季度营业利润同比增长288.50%。

    业绩的增长主要来自于南京银茂并表：整个前三季度，公司共实现营收4.08 亿元，同比增加了194.68%，其中银茂矿业实现营收2.89 亿元，若扣除银茂矿业并表的因素，营收下滑13.31%。收购南京银茂前公司的主要收入来自于铜精矿和铁精粉，两者三季度均价分别下滑17%、12%。从这个角度，我们判断公司的铜精矿和铁精粉产量并未增长。

    新收购的金矿值得期待：公司9 月份公告以20180 万元收购广西南宁三山矿业100%股权，取得一个金矿采矿权和一个金矿探矿权。获得黄金金属储量35 吨，品均品位约0.95%。尽管此矿目前处于停产状态，但由于是老矿山，复产快，预计明年开始产生利润。矿山现有年处理矿石能力90 万吨，对应35 吨的储量具备明显的扩产空间。

    长期具备不断的资源收购预期：公司的发展战略就是通过不断的收购矿山进行扩张，占据产业链利润最高的上游环节；从公司旗下已有和收购的矿山来看，一般都是品位较高，已经成熟开采的现有中小矿山，而我国有色金属矿产资源的特点就是大型矿山少、中小型矿山多，国内可供公司未来收购的标的矿山多，公司战略极其符合国情，而且公司近几年的表现证明其具备超强的资源收购能力，公司有望继续利用上市公司平台特有融资渠道优势和公司出色的矿山管理能力打造中小型成熟矿山集合体。

    盈利调整及投资评级

    由于三山金矿复产日期不确定，我们此次预测并未考虑其在内。我们下调公司2012-2013 年的净利润预测至1.99 亿元，2.42 亿元，对应EPS 0.3元、0.366 元。目前股价对应2012-2013 年PE33.90 倍、27.80 倍。我们继续维持增持评级。