被收购方概况。三山矿业主要从事金矿采选业务，矿山开采方式为露天开采，选矿回收率达到 84.23%。三山矿业拥有田东县那矿金矿采矿权和田东县那矿金矿探矿权， 经批准进行生产勘探范围保有总矿石量 36,659,164 吨、 金属量 34,965.62公斤。

    对收购方案的评价。本次收购资产有利于丰富和改善公司产品结构，增加公司矿产资源储备，增强盈利能力，符合公司长期发展战略。从公司近三年扩张的路径上看，不论是 09 年收购阳坝铜业、10 年设立赣州锂业、11 年收购银茂矿业，公司发展战略清晰，仅涉及有色金属采选业，没有冶炼加工业务。这看似不“完整”的产业链造就了公司的高毛利率，即使未来下游行业持续不景气，公司仍可以保持盈利。 华丽转身，外延扩张在继续。公司用了三年多的时间，实现了主营业务的华丽转身，已经变成铜、铅、锌、黄金、锂为

    主的综合性矿业公司。今年四月，公司以 3000 万元设立全资子公司贵州西部资源煤业投资有限公司，并以其为主体收购

    当地的矿产资源。我们曾在报告（见 2012 年 8月 28日《南京银茂并表 业绩同比出现增长》 ）中指出公司将继续推进外延式扩张策略以提高资源质量和数量。我们预计公司外延式扩张的步伐不会停止，收购意愿依然强烈。 金属价格反弹，毛利率有望继续回升。三季度以来，在欧洲购债计划和美国 QE3推出的大背景下，国际金属价格大幅度反弹， LME期铜、 铅、 锌的涨幅分别为 7.15%、 20.55%、 12.33%。 我们预计公司单季毛利率已于去年四季度见底 （58.54%） ，下半年在中国经济稳增长措施效果逐步显现后，毛利率有望继续回升。

    盈利预测及评级：由于三山矿业处于停产状态，90万吨采矿证尚未取得，我们暂时不做盈利调整。维持公司 2012-2014年 EPS 0.35 元、0.43 元和 0.54 元的预测（见 2012 年 8 月 28 日《南京银茂并表 业绩同比出现增长》 ） 。按 9 月 24 日收盘价 10.78 元计，PE分别为 31X、25X、20X，维持“增持”评级。

    风险因素：欧债危机恶化，全球经济步入衰退；中国经济增长放缓，下游需求持续不景气；基本金属价格下降；限售股解禁。