事件： 2012年8月25日西部资源发布半年报，上半年公司实现营业收入2.61亿元，同比增长159.06%；归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比增长46.48%。基本每股收益0.113元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.108元。

    点评：

    南京银茂并表，收入利润同比大幅增长。今年上半年，南京银茂纳入合并报告范围，公司营业收入和利润总额分别同比增长159.06%和59.59%。分产品中新增铅精矿、锌精矿、硫精矿和锰精矿四种产品，从对利润贡献角度看，这四种产品的贡献已经超过公司原有产品铜精粉和铁精粉。子公司江西锂业暂未开展生产经营活动。

    毛利率环比出现回升。去年四季度受欧债危机恶化的影响，基本金属价格大跌。今年上半年，金属价格略有反弹，一季度和二季度毛利率分别环比回升10.15和5.5个百分点。我们认为，公司单季毛利率已经于去年四季度见底，下半年将继续回升。由于公司只涉及采选业务，没有冶炼加工业务，这看似不“完整”的产业链造就了公司的高毛利率（今年上半年毛利率72.44%）。即使未来铅锌下游行业持续不景气，公司仍可以保持盈利。

    三年实现华丽转身，期待下半年有新进展。公司用了三年多的时间，实现了主营业务的华丽转身，已经变成铜、铅、锌、黄金、锂为主的综合性矿业公司。今年四月份，公司以3000万元设立全资子公司贵州西部资源煤业投资有限公司，并将以其为主体收购当地的矿产资源。公司董事会于8月24日授权经营层在今年下半年，可以使用累计不超过8,000万元用于收购交易。我们预计，公司将继续推进外延式扩张策略，通过收购和兼并提高资源质量和数量。

    盈利预测与投资评级：由于今年上半年基本金属铜、锌、铅价格的同比下跌，我们下调公司未来三年的盈利预测（较2012年4月23日报告《业绩符合预期 毛利率环比回升》下调18.57%、8.23%和3.20%），预计公司2012-2014年EPS分别为0.35元、0.43元和0.54元。按最新收盘价8.45元计，PE 分别为24X、20X和16X，继续维持“增持”评级。

    风险因素：欧债危机恶化，全球经济步入衰退；中国经济增长放缓，下游需求持续不景气；基本金属价格下降。