投资要点：

    净利润同比增长46.48%

    经济下滑，需求放缓，基本金属价格下滑影响公司业绩

    定位资源，外延扩张还将持续报告摘要：

    净利润同比增长46.48%。上半年公司实现主营业务收入26.11亿元，同比增长159.06%；实现利润总额1.13亿元，同比增长59.59%；实现净利润7479.13万元，同比增长46.48%，对应每股收益0.11元，其中二季度单季度每股收益0.086元，大幅高于一季度。

    经济下滑，需求放缓，基本金属价格下滑影响公司业绩。因银茂矿业去并表影响，公司营收与利润较全年同期出现较大幅度增长。但今年上半年，国际宏观经济形势不稳，国内经济增速放缓，有色金属市场持续低迷，铜、铅、锌、银等产品价格有所下跌，铜业务小幅下滑2.8个百分点。但因为银茂矿业铅锌业务毛利率较铜低，整体拉低了公司的综合毛利率13.81个百分点，致使公司盈利能力较去年有所下降，但各产品毛利率依然高达50%以上。

    定位资源，盈利能力强，外延扩张还将持续。近两年公司不断收购一些优质高品位且盈利能力稳定的矿产资源，涉及品种丰富，这种外延式扩张，有利于保证公司持续的盈利能力和盈利增长。为进一步丰富产品结构，增加新的利润增长点，公司出资3000万元，在贵州设立贵州西部资源煤业投资有限公司，并将以其为主体收购当地的矿产资源。截止目前，公司设立的相关注册手续已基本办理完毕。我们预计公司在资源领域的外延式扩张未来还将持续。

    预计公司2012年EPS0.33元，维持“增持”评级。我们判断金属品种价格下半年还将延续跌势，在不考虑外延式扩张的前提下，下调公司2012-2014年EPS为0.33元、0.41元和0.48元，对应动态PE27倍、21倍和18倍，考虑到公司外延式扩张还将延续，我们维持“增持”评级。