矿产资源品位高，成本低，赢利能力强。公司收入和利润的主要来源之一为铜精矿业务，铜储量约10 万吨左右，资源量相对较小，但其铜金属平均品味高达2.6%，远高于我国铜矿平均水平0.87%，致使公司铜精矿生产成本大大低于行业平均水平。根据近几年的铜价和公司毛利率水平，我们预计公司铜精矿成本不到7000元/吨，从而保证了公司铜精矿业务高达80%以上的毛利率水平，赢利能力非常强。

    银茂矿业赢利稳定，外围扩张前景乐观。该矿山生产规模为35万吨/年原矿处理能力，主要产品为铅精矿、锌精矿、硫精矿和白银，银茂矿业盈利能力较强，初步测算2011年实现营业收入超过5亿元，净利润2.32亿元，利润主要来自白银、硫精矿和锰精矿。另外，在栖霞山铅锌矿周边仍有铅锌银矿资源，考虑到同一矿脉的矿产资源一般只发放一个采矿权，且都有环保要求，我们判断栖霞山周边铅锌矿存在注入预期。

    战略定位清晰，外延扩张持续。近两年公司不断收购一些优质高品位且盈利能力稳定的矿产资源，涉及品种丰富，且只涉足于矿产资源采选行业，不涉及盈利能力差的冶炼和深加工领域，可见公司战略定位清晰。我们认为这种外延式扩张，有利于保证公司持续的盈利能力和盈利增长，且多金属布局有利于公司规避经济周期波动对公司业绩的影响，因此我们预计公司在资源领域的外延式扩张未来还将持续。

    预计公司12年EPS 0.40元，给予“增持”评级。由于全球经济增速放缓 ，下游需求不旺，我们调低了主要工业金属价格假设，预计公司12-14年每股收益分别为0.40元、0.45元和0.53元，对应的动态PE 分别为27倍、25倍和21倍，我们看好公司未来的外延式扩张带来的长期增长前景，给予“增持”评级。