公司年报概况：

    公司年报显示 2011 年实现主营业务收入 31,213.30 万元，同比增长 47.45%；实现利润总额 29,026.26 万元，同比增长 111.36 %，实现净利润 24,690.02 万元，同比增长 82.85%。基本每股收益 0.7243 元。

    投资要点：

    营收与净利润增长主要来自于银茂矿业并表。

    收购银茂矿业之前公司的主营业务收入主要是铜精粉销售，2011 年公司铜精粉业务营收与利润率双降；完成对银茂矿业的收购后，公司主营业务引入铅精粉、锌精粉以及副产品锰精矿和硫精矿业务，其中铅锌硫精矿业务 2011 年收入占比达到 38.71%，成为公司主营业务之一，由于银茂矿业并表为公司贡献净利润为 3908.6 万元，另一方面由于在收购过程中股权投资成本低于可辨认净资产公允价值而确认的 1.59 亿元营业外收入也成为盈利大幅增长的贡献因素。

    通过横向并购完成多业务布局，黄金及锂业务将成为增长点。

    公司通过横向并购，已经成为多种小金属业务并存公司。其中铜精粉、铅锌业务是目前主营业务的重点，但是随着公司子公司礼县大秦黄金开发有限公司黄金业务的开拓及江西西部资源锂业有限公司锂矿探矿进展及碳酸锂产线的建设，未来黄金业务及锂业务将成为公司盈利增长点。子公司礼县大秦黄金开发有限公司下属礼县金丰矿业有限责任公司和礼县金辉矿业有限责任公司分别拥有甘肃省礼县柴家山金矿普查和甘肃省礼县董家坪金铁等多种金属矿普查探矿权，目前委托勘查单位持续推进 2 个金矿的地质普查工作。江西西部资源锂业有限公司目前致力于年产 5,000 吨碳酸锂生产线的技改项目建设，2011 年完成碳酸锂试生产 49.68 吨，由于尚未达到规模效益以及碳酸锂需求减弱，对业绩没有贡献。而通过对原有矿体深层勘探，公司锂矿资源储量增加至 575.71 万吨。随着公司黄金勘探的进展及锂产业链上的积极布局，将成为公司新的业绩看点，特别是随着新能源汽车产业规划的实施，将为公司锂资源带来长期价值增长。

    基础资源价格缺乏催化，12年预计表现平淡。

    公司为资源型公司，短期内在其他新业务取得进展之前，仍要看传统的铜、铅锌资源的效益，因此对其业绩起决定作用的是铜及铅锌的价格走势，前瞻 2012年铜价、锌价受制于下游需求增速下滑、铅价受制于节能环保下铅酸蓄电池的产能淘汰，全年均价较去年难有较大增长，因此公司业绩增长短期内缺乏主营业务催化。

    估值和投资建议。

    2011 年业绩增长受到银茂矿业并表中一次性收益影响较大，因此 2012 年消除此因素后公司业绩将受到影响，主营业务受制于价格平稳，预计 12、13 年业绩分别为 0.42、0.57，对应的 PE 分别为 46.52X 和 34.28X，给予“增持”评级。

    重点关注事项。

    股价催化剂(正面)：金矿勘探进展，锂业务放量，基础金属价格大幅上涨。 风险提示（负面）：经济下滑带动需求下滑，金属价格下跌。