点评：

    完成收购银茂矿业使营业收入同比增加。第四季度公司开始合并银茂矿业利润，导致全年营业收入增加，利润增加，但阳坝铜业营业收入金额较去年同期有所降低。

    铜精矿消量下降，所得税上涨影响业绩。2010年阳坝铜业生产铜精矿2. 02万吨，铁精粉1.4万吨；2011年度，阳坝铜业完成铜精粉销量1. 55万吨，铁精粉销量1 28万吨。阳坝铜业2011年所得税率25%，2010年免缴所得税。我们认为，铜精矿销量减少是2011年公司营业利润同比下降的主要原因。

    资产评估导致非经常性损益贡献利润。由于收购银茂矿业80%股权投资成本小于被购买方可辨认净资产公允价值差额，201 1年公司获得1. 59亿元营业外收入，提升了业绩。

    碳酸锂板块短期难以产生效益。根据公司公告，江西锂业仍在进行年产5，000吨碳酸锂生产线的技改项目建设，截止2011年10月31日，保有资源储量增至575 71万吨，公司拥有的广昌县头陂里坑锂辉石矿采矿权正在办理中。2011年度，江西锂业完成碳酸锂试生产49. 68吨，实现净利润-746. 72万元。我们认为，新矿山和尾矿库的建设仍需要时间，公司碳酸锂板块2012年可能仍难以贡献利润。

    未来数月OECD国家经济有望增长加快，中国金属消费有望保持增长。我们认为，面临出口快速下滑和国内保就业的要求，财政与货币政策有望转向，交通、水利和保障房建设等投资仍将是拉动经济增长的手段，金属消费有望保持良好增长。

    盈利预测：预计西部资源2012-2014年每股收益分别为0.78，0.84和1.01元。鉴于公司2011年业绩高于市场预期，按公司201 2年摊薄EPSO．78元计算，上调目标价为23. 40元。

    风险因素：欧债危机恶化，全球经济下滑，铜、铅、锌需求低于预期，价格下降。