西部资源发布2011 年半年报。上半年实现营业收入10,078.19 万元，同比增加7.37%；实现利润总额7,057.64 万元，同比增加60.42%；归属于本公司股东的净利润5,105.88 万元，同比增加41.98%；基本每股收益为人民币0.154 元，低于预期。

    2011 年上半年铜现货平均价上涨了22.89%，公司销售收入以及扣除非经常性损益的净利润增速均明显低于铜价上涨的幅度。上半年公司业绩的相对较低增长可能与公司生产下滑有关。

    2011 年6 月16 日，公司非公开发行股票收购南京银茂铅锌矿业有限公司80%股权的申请已过会，待证监会正式核准批复后公司将另行公告。由于项目进展低于预期，下半年铅锌业务还难对公司利润做出贡献。

    公司碳酸锂项目毛利率虽比上年同期增加55.87 个百分点，但毛利率仍为负数，未对公司利润增长做出贡献。碳酸锂项目短期内对公司利润增长影响有限。

    近期期铜价格自高位有所回落，交易所库存上涨。我们认为，在中国全年经济保持增长的前提下，中国的铜需求可能也会同比增长，铜价在回调后仍有上升潜力。

    预计西部矿业2011 年、2012 年的EPS 分别为0.45 元、0.56 元，以2011 年8 月22 日的收盘价20.45 元，2011 年和2012 年的PE 分别为45.12 倍和36.20 倍。维持西部矿业“持有”评级，按2012 年45 倍PE，目标价20.25 元。

    风险因素：（1）全球经济存在诸多不确定性，铜需求低于预期，铜价格下降；（2）公司碳酸锂、铅锌、黄金业务项目进展慢于预期。