投资要点：

    增发项目增添铅矿14.76 万吨，锌24.07 万吨。公司预计不超过70,000 万元，扣除发行及相关费用后的募集资金净额将用于收购银茂矿业80%的股权，除权后配股价格15.5 元，按照一年有效期，8月前公司增发项目被通过的可能性很大。经过实地考察，银茂矿业是国内少数的零污水、零尾矿的矿区，地处栖霞风景区，环保工作非常到位，所以环评这各环节不会出现什么问题。

    银茂矿业的资源价值基本在16.19 元/股之间。银茂矿业的资源价值基本在16.19 元/股之间，所以对应的15.50 元/股的增发价格来说相对合理。另外银茂控股承诺：银茂矿业2010、2011、2012 年三个会计年度实现归属母公司所有者的税后净利润分别不低于1.22 亿元、1.33 亿元、1.50 亿元，如果低于上述承诺，银茂控股将以现金形式补偿给西部资源，所以增发项目未来盈利性还是有现金方面的保证的。

    未来两年利润增长点在增发项目。按照产量和价格假设，估计公司今年净利润为2.24 亿元，同比增长66%，2012 年银茂矿业对公司业绩开始全面贡献，按照控股公司承诺，西部资源净利润达到2.79亿元，同比增长25%，利润的增长主要来自银茂矿业的贡献。

    谨慎推荐评级。公司收购完银茂矿业后对公司业绩有较大提升,盈利能力上存在1.14 倍上涨空间,由于配股后股本扩大到3.77 亿,对利润有摊薄作用。按照四季度银茂进入合并报表假设，今年加权股本估计每股收益0.84 元,按照3.77 亿,明年每股收益0.66 元.2011 年对应PE25 倍,基本合理,但考虑到有色金属板块最近跌幅较大，很多个股都具有投资价值，公司25 倍PE 还是不具有领先的投资价值，谨慎推荐评级.