业绩简评

    西部资源2010 年实现收入21168.40 万元，同比增长35.42%；实现归属母公司净利润13503.22 万元，同比增长36.12%，每股收益0.57 元，略超我们的预期。主要原因在公司股票投资收益扭亏为盈，实现589 万元正收益。此外公司拟以未分配利润每10 股送4 股，并派现金0.45 元（含税）。

    经营分析

    公司经营完全符合我们预期：（1）公司四季度高价销售了全年产量40%的铜精矿，公司四季度单季的盈利超过前三季度总和；（2）公司拿到税收减免的批文，减免所得税近2000 万元。（3）由于锂电池需求低迷，公司锂辉石矿山没有对业绩做出贡献。

    综合性矿业公司初具雏形：公司于2010 年初收购江西赣州锂矿资源，2010 年8 月拟通过非公发募集资金收购南京银茂铅锌矿业80%股权，并于年底之前收购两个黄金探矿权。公司已从单纯的铜矿山转变为涉及铜、铅锌、黄金、锂等多矿种的综合性矿业公司，铜和铅锌业务将各占公司业绩的半壁江山。

    公司对外扩张仍在继续：之前公司由于规模较小，在收购矿山方面受限较多，未来随着非公发的完成，公司得到盈利能力非常好的栖霞山铅锌矿，将进入收购-增厚业绩-收购的正循环，未来的对外扩张值得期待。

    盈利调整

    基于我们对于未来两年基本金属价格的乐观判断，我们上调了公司未来三年的盈利预测，假设公司在2011 年6 月完成非公开发行，按照公司现有股本规模，预计公司2011-2013 年的EPS 分别为1.217 元、1.771 元和1.712 元。

    投资建议

    考虑到公司未来的发展，我们维持对公司的“买入”评级，给予公司50 元目标价，对应41X11PE、28X12PE。