栖霞山铅锌矿更应该看作为一座银矿山：（1）栖霞山铅锌矿金属银品位在150 克/吨左右，达到了银富矿的标准；（2）栖霞山铅锌矿年产银金属量在35-40 吨之间，销售收入超过了铅和锌；（3）目前栖霞山铅锌矿银的回收率在 70%左右，未来公司将通过技改提升银的回收率，公司金属银的产出还将增加。

    南京银茂的收购对于公司的意义不仅仅是业绩的增厚：（1）南京银茂的盈利能力要强于公司现有的阳坝铜业，此次非公发仅增加公司股本 3200 万股左右，公司的业绩增厚明显；（2）栖霞山铅锌矿对于多金属元素的回收利用在国内是首屈一指的，同时公司在环境保护、绿色矿山、处理矿山“废水、废渣、废石”方面也处于国内领先，这些背后便是南京银茂众多专业人才的技术实力；（3）西部资源此次收购，是经典的资本与技术的合作，在矿山企业环保问题日益突出的当前尤为重要，也为公司未来的收购提供了良好的技术支持。

    我们看好银价未来的走势：国际黄金和白银价格目前均创历史新高，而黄金白银价格比还处于历史均线附近，我们认为黄金白银价格比继续走低是大概率事件，相比于黄金，白银价格的上涨空间更大。

    投资建议

    我们维持对公司的“买入”评级。首先未来三年公司业绩有保障、收购有预期；其次公司是 A 股中少有的银矿投资标的，短期内必将受益于银价的上涨。

    估值

    我们维持公司 2010-2012年 EPS0.39元、0.89元和 1.08元，给予公司 3-6个月 35.46-36.56元的目标价，对应 2011年 40-41XPE。

    风险

    公司非公开发行还需要通过股东大会和证监会的核准，存在被否的风险；

    公司未来的持续收购存在诸多不确定性。