2009年半年报显示，上半年公司实现营业收入3683.77万元，同比下降22.2%%；营业利润1697.92万元，同比下降14.0%；归属于母公司所有者净利润2376.64万元，同比下降31.6%；摊薄EPS为0.14元。

    主营业绩变更是收入下降主因。公司于2008年12月完成了重大资产置换，剥离了原有的绵阳资产经营管理有限公司（下称“绵阳资产”）并注入了甘肃阳坝铜业有限责任公司（下称“阳坝铜业”），主营业务由房地产开发和工程建设转变为铜矿采选，因此涉及资产负债表、利润表等数据的追溯调整。2009年上半年公司营业收入同比下降22.2%，主要是由于原子公司绵阳资产从2009年开始不再纳入公司合并范围，因此与上年同期相比减少了工程收入、房屋销售等项目。如果单纯从公司现有的有色金属采选业（阳坝铜业）营业收入来看，报告期内营业收入同比增长15.2%，我们认为主要是由于报告期内公司铜精粉销量同比增幅较大。

    债务重组利得占当期净利润的73.3%。2009年上半年公司净利润同比下降31.6%，主要是上年同期可比数据中包括绵阳资产实现的净利润1855.54万元。如果单纯从公司现有的有色金属采选业来看，报告期内净利润同比增长46.6%，一方面是由于阳坝铜业营业收入同比增长15.2%，并且毛利率高达71.5%，实现净利润1542.01万元；另一方面是由于报告期内取得债务重组利得1742.50万元，占当期净利润的73.3%。但是，如果扣除非经常性损益，报告期内公司净利润仅为634.15万元，对应的摊薄EPS为0.04元。

    阳坝铜业。阳坝铜业是公司的全资子公司，全资拥有阳坝铜矿、杜坝铜矿与铁炉沟铜矿三座小型矿山，合计铜金属资源储量只有10万吨左右，但矿石品位分别高达2.35%、2.94%与1.61%，远高于国内铜矿平均品位0.8%的水平，这将有效降低采选矿成本，增强公司的盈利能力。其中前两座矿山处于生产中，日处理矿石能力均为300吨。2009年公司计划生产铜精矿粉16300吨，其中阳坝6100吨，杜坝11200吨，预测铜金属量在4000吨以上。

    优劣势分析。公司的优势主要包括：1）主营业务为铜矿采选与销售，与铜行业其他公司相比，能最大程度上受益于铜价上涨。2）期间费用低，公司的铜精矿粉全部销售给白银有色，销售费用率较低；公司目前没有银行借款，不存在利息费用。3）公司控股股东四川恒康发展有限责任公司在重大资产重组时承诺阳坝铜业2009年与2010年实现的净利润将分别不低于8876万元与8893万元，若实际净利润低于上述承诺业绩的部分，恒康发展有限公司负责用现金补足。报告期内公司已收到2008年承诺业绩补偿金1724.79万元，并计入了资本公积（按照会计准则，不能计入当期收益）。但公司同样存在规模较小、主营业务单一、资源储量有限、7000余万元的累积亏损尚未弥补等劣势。

    盈利预测。根据目前的铜价与公司产能测算，我们认为阳坝铜业2009年很可能无法完成所承诺业绩。我们预测公司2009年、2010年实现净利润分别为5869万元与6250万元，EPS分别为0.35元与0.37元，以7月29日收盘价计算，对应的动态PE分别为84倍与79倍，首次给予公司“中性”的投资评级。

    风险提示。1）宏观经济不确定风险；2）有色金属行业周期波动风险；3）精铜及铜精矿价格大幅波动风险。