事项：

    　　2023 年公司实现营收96.35 亿元，同比增长50.15%；归母净利润1.94 亿元，（22 年为亏损3.33 亿元）；扣非归母净利润1.30 亿元（22 年为亏损4.18 亿元），非经常性损益主要包括资产处置损益4837 万元、政府补助1646 万元、其他损益1421 万元；经营活动产生的现金流量净额9.20 亿元（22 年为-3.12亿元）。

    　　24Q1 公司实现营收19.22 亿元，同比增长15.96%，归母净利润亏损2900 万元，同比23Q1 亏损加大2420 万元，扣非归母净利润2806 万元，同比23Q1亏损加大2068 万元。

    　　评论：

    　　乌镇客流持续恢复，客单超19 年2 成。2023 年乌镇景区实现营收17.84 亿元，恢复至19 年同期的81.9%，净利润2.84 亿元；接待游客772.1 万人，恢复至19 年同期的84.1%，东西两栅客流分别227.4、544.6 万人，分别恢复至19 年同期的58.5%、102.8%，西栅客流占比约7 成，较19 年提高13pct；特色主题活动增加、发挥会展优势等促进乌镇休闲度假氛围愈浓，乌镇过夜游客和二消有所增加，23 年客单价222.8 元，较2019 年同期+16.4%。24Q1 乌镇接待客流148 万人，同比增长16.1%，实现营收3.6 亿元，同比增长7.9%；因员工、酒店配套投入加大，乌镇24Q1 净利润同比有所下滑。

    　　古北客流恢复相对较慢。古北水镇23 年实现营收7.35 亿元，接待游客152.4万人次，分别恢复至19 年同期的77.3%、63.7%，客单价较19 年提升21.5%至482 元，经营业绩实现盈利，较22 年明显改善。京郊热度下降以及周边游需求外溢影响下，24Q1 古北水镇接待游客18.3 万人，同比下降26.4%，实现营收1.1 亿元，同比下降32.1%。

    　　会展回暖，整合营销修复；中青创格和房屋租赁保持稳健。23 年公司整合营销业务实现营收21.9 亿元，同比增长109.0%，24Q1 整合营销实现收入3.2 亿元，同比增长35.0%；净利润4452.3 万元，同比扭亏为盈，净利率2.0%，较22 年+2.5pct。IT 产品销售与技术23 年实现营收38.9 亿元，同比增长1.3%，其中中青创格实现净利润5560 万元，净利率1.4%，同比持平。房屋租赁业务23 年实现营收1.9 亿元，同比增长11.7%。

    　　酒店和旅行社仍处恢复期。山水酒店实现营收4.1 亿元，同比增长27.8%，恢复至19 年的74.4%，净利润亏损约4036 万元，较2022 年减亏3944 万元，盈利能力不如疫情前或主要系物业相对老旧、出租住房疫后难度加大；23 年计提山水酒店商誉减值3281 万元；24Q1 酒店业务营收下降，净利润同比持平。

    　　旅行社业务23 年实现营业收入13.0 亿元，同比提升179.62%；24Q1 营收同比增长，净利润同比持平。

    　　投资建议：乌镇作为全国性目的地，以度假为主的西栅客流已超19 年水平，带动客单持续提升，未来持续关注以观光为主的东栅客流恢复及公司文化内容活动对东栅的引流促进。古北水镇受北京客流分流影响客流尚处恢复期，后续持续关注北京地区多景点联动及客运提升带来的古北客流提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为3.60、5.26、6.09 亿元，增速85.3%、46.2%、15.8%，PE 分别21/15/13 倍，给予2024 年25 倍PE，目标价12.42 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：两镇客流较弱、居民收入预期下滑影响客单价、出入境跟团游恢复不及预期等。