投资要点：

    公司公布2024 年一季度报告，业绩符合市场预期。据公司公告，公司24 年一季度实现营业收入19.22 亿元，同比增长15.96%。公司一季度归母净利润为-2900 万元，去年同期亏损480 万元。亏损额同比去年扩大，主要由于业务恢复中，新增客房、人员等投入增加，以及折旧摊销、人工成本等较去年同期大幅增长。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为2953 万元，去年同期为-5648 万元，主要由于旅行社板块大幅增长。

    乌镇客流恢复度持续提升，古北水镇收入端短期承压。24 年一季度乌镇景区接待游客147.94 万人次，同比增长16.11%，恢复至19 年同期的88%，客流恢复度持续提升。一季度乌镇实现营收3.57 亿元，同比增长7.93%，利润方面净利润同比下降主要由于景区人工成本、折旧摊销同比增加。24 年一季度古北水镇接待游客数为18.30 万，同比下降26.38%，实现营业收入1.12 亿元，同比增长32.16%，因员工、酒店客房等配套投入较2023 年一季度逐步增加，景区人工成本、折旧摊销同比增加，报告期内净利润同比下降。

    乌镇24 年一季度实现客单价约为241 元，同比小幅下降7%，古北水镇客单价约为612元，同比去年同期下降7.8%。整体来看，两镇利润端受到人工、折旧摊销等成本费用增加影响较大，古北水镇客流受到远途游分流等影响，客流及收入端有所承压。

    中青博联聚焦战略业务及客户，旅行社业务实现增长。整合营销业务方面，中青博联服务世界隧道大会、成都世园会等高级政府大会展项目，圆满完成数十个千人以上重大项目，保持了行业领先地位，品牌力进一步彰显。海外方面，中青博联深度服务国内多家知名企业展会与美国国际消费类电子产品展览会、西班牙世界移动通信大会，助力北京市海外文化交流中心欢乐春节项目。一季度实现中青博联营业收入3.22 亿元，同比增长35.03%。

    旅行社业务方面，在免签、通关便利和航线恢复等利好政策推动下，出入境旅游稳步向好，公司重点布局出境游市场，推出马尔代夫、普吉岛等短途跨境包机产品、中东非及欧洲等长线目的地自组团产品、一带一路环球优学主体新玩法。春节期间，公司旅游服务板块接待服务近万人次，实现营业收入较2023 年同期增长929%，报告期内，旅行社业务营业收入同比增长，净利润同比持平。

    投资分析意见：乌镇作为全国优质古镇为公司带来稳定健康的现金流，景区业务中酒店入住率及客单价具有较高增长空间，出境游外部环境改善，旅行社、整合营销业绩弹性可期。

    我们维持24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润为4.09/5.92/7.51 亿元，，当前股价对应24-26 年PE 为20/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：周边游景区恢复不及预期，新项目推进不及预期等。