报告摘要：

    　　中青旅发布年报， 2023年公司实现营收96.35亿元/+50.15%/恢复至2019年同期的69%，归母净利润1.94 亿元/同比扭亏/恢复至2019 年的34%，扣非归母净利润1.30 亿元/同比扭亏/恢复至2019 年的30%。2023Q4 单季营收29.0 亿元/+81%/恢复至2019 年同期的64%，归母净亏损0.12 亿元/同比亏损缩窄，扣非归母净亏损0.63 亿元/同比亏损缩窄。

    　　景区业务显著复苏，乌镇恢复领先提振全年业绩。乌镇公司2023 年实现营收17.84 亿元/+183.65%，剔除政府补贴及房地产业务影响的景区经营收入恢复至2019 年的98%，净利润2.84 亿元/同比扭亏；乌镇全年接待游客772 万/+568%/恢复至2019 年的84%，其中东栅227 万、西栅545万，客单价223 元/-46%/较2019 年+16%。古北水镇实现营收7.35 亿元/+6.78%/恢复至2019 年的77%，同比扭亏为盈（权益法下确认投资损益113 万）；古北水镇景区全年接待游客152.36/+34.89%/恢复至2019 年的64%，客单价482 元/-21%/较2019 年+21%。

    　　非景区业务稳步回暖。整合营销业务全年营收21.87 亿元/+108.99%/恢复至2019 年的82%，净利润4452 万元/同比扭亏/恢复至2019 年的63%。

    　　酒店业务实现营收4.1 亿元/+27.77%/恢复至2019 年的74%，同比减亏3944 万元。旅行社业务实现营收12.98 亿元/+179.62%/恢复至2019 年26%，产品不断创新、经营持续改善。策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献。

    　　投资建议：公司作为拥有乌镇、古北水镇两大核心景区资源的优质标的，在旅游市场及旅行社团客稳步恢复的背景下迎来强势复苏，2024 年有望延续景气度。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.08/5.17/6.19 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客流复苏不及预期，门票降价政策风险。