事件描述

    　　公司发布2023 年财务报告，期内实现营收96.34 亿元/+50.15%，归母净利润1.94 亿元/+同比增加5.28 亿元，扣非归母净利润1.3 亿元/同比增加5.48亿元，业绩端同比大幅扭亏为盈。EPS0.27 元，拟向全体股东每股派发现金红利0.085 元（含税）。2023Q4 实现营收29 亿元/+80.99%，归母业绩亏损0.12 亿元/同比减亏1.5 亿元，扣非归母业绩亏损0.63 亿元/同比减亏1.71 亿元。受益于旅游市场复苏回暖，公司经营业绩同比大幅改善。

    　　事件点评

    　　乌镇、古北水镇人均消费达到2019 年同期九成以上，接待人次、营收水平持续恢复。期内乌镇共接待游客772.07 万人次/+568%，实现营收17.84亿元/+183.65% ， 人均消费231.07 元/-57.54% ， 分别为2019 年同期84%/82%/97%，净利润2.84 亿元/+207.58%、同比扭亏为盈，为2019 年同期35%；其中东栅接待游客227.42 万人次/+1309.92%，西栅接待游客544.64万人次/+447.65%，分别为2019 年同期59%/103%。古北水镇接待游客152.36万人次/+34.89%，实现营收7.35 亿元/+6.78%，人均消费361.52 元/-40.65%，分别为2019 年同期64%/77%/91%。

    　　整合营销业务回暖，出入境政策放开带动旅行社业务营收大幅增长。公司整合营销业务期内经营情况全面回暖，实现营收21.87 亿元/+108.99%，净利润0.45 亿元/同比扭亏为盈。酒店业务营收4.1 亿元/+27.77%，净利润同比减亏0.39 亿元、尚未实现扭亏。受益于出入境政策回暖，公司旅行社业务由单一零售向综合旅游服务商转型，期内实现营收12.98 亿元/+179.62%。

    　　期内公司毛利率24.45%/+8.43pct，净利率3.16%/+10.51pct。整体费用率19.66%/-4.47pct，其中销售费用率9.27%/-0.98pct，管理费用率7.87%/-2.43pct，研发费用率0.08%/-0.12pct，财务费用率2.44%/-0.94pct。经营活动现金流净额9.2 亿元/同比增加12.33 亿元。

    　　投资建议

    　　国内旅游市场持续复苏，公司南北双镇有效承接商旅出行需求；出入境游政策回暖，目的地国家签证放宽利好公司旅行社批发+零售业务业绩增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.64\0.81\0.97 元，对应公司4 月3 日收盘价10.87 元，2024-2026 年PE 分别为17\13.5\11.2 倍，维持“增持-B”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；客流恢复不及预期；门票价格下降风险。