公司发布2023 年三季报：1）2023 年Q3：公司实现营业收入25.56亿/+30.96%，实现归母净利润1.00 亿/+ 194.44%，实现扣非归母净利润0.93 亿/+ 200.90%。2）2023 年前三季度：公司实现营业收入67.34 亿/+39.88%;实现归母净利润2.06 亿，同比扭亏，扣非归母净利润1.93 亿。

    　　乌镇客流强劲复苏，古北水镇受京郊客流影响收入下滑。景区业务方面，①乌镇景区：Q3 接待游客261.06 万/+210.0%，恢复至2019 年同期的91.8%，其中东栅景区接待游客75.03 万，西栅景区接待游客186.03 万，实现营收5.45 亿元/+62.2%，恢复至2019 年同期的105.8%，实现净利润1.42 亿元，恢复至2019 年同期的95.9%；②古北水镇：Q3 接待游客44.23 万/-50.2%，实现营业收入1.95 亿元/-64.6%，实现净利润2202.02 万元/-18.5%。受北京客流出京影响，古北水镇作为京郊旅游目的地客流有所下降。2）整合营销业务:中青博联Q3 实现营业收入5.05 亿元。3)酒店业务:Q3 实现营业收入1.20亿元，净利润实现盈利。

    　　费用管控良好，毛利率恢复超2019 年同期。1）2023 年Q3 毛利率27.31%/+9.78pcts，净利率5.89%/+3.78pcts。销售费用占收入比率8.53%/0.13pct,管理费用占收入比率6.74%/-0.67pct,研发费用占收入比率0.1%/+0.02pct,财务费用占收入比率2.72%/-0.62pct。

    　　投资建议：考虑到今年8 月10 日，文旅部才放开第三批出境团队业务国家，同时供给端国际航班的恢复还需时日，我们认为2024年公司出境游旅行社业务才将实现更大程度的恢复，因此以2024年业绩作为估值参考基准，给予买入-A 投资评级，12 个月目标价15.0 元，相当于2024 年25x PE。我们预计公司2023-2024 年的收入增速分别为44.1%、36.2%，净利润2.29、4.37 亿元。

    　　风险提示：宏观经济影响，客流恢复不及预期等。