事件：中青旅发布2023 三季度报告。公司23Q3 实现营业收入25.56 亿元，较上年同期增长30.96%；23Q3 实现归母净利润1.00 亿元，较上年同期增长194.44%。公司2023 年前三季度实现营业收入67.34 亿元，较上年同期增长39.88%；2023 年前三季度实现归母净利润2.06 亿元。

    公司紧抓暑期经营旺季，客流持续修复。景区业务方面，乌镇景区紧抓暑期经营旺季，乌镇景区 2023 年前三季度接待游客 615.87 万，其中东栅景区接待游客 182.75 万，西栅景区接待游客 433.12 万；实现营业收入 13.85 亿元，实现净利润 3.32 亿元；乌镇景区第三季度接待游客 261.06 万，其中东栅景区接待游客 75.03 万，西栅景区接待游客 186.03 万，实现营收 5.45 亿元，实现净利润 1.42 亿元。古北水镇 2023 年前三季度接待游客 112.07 万，实现营业收入 5.46 亿元，实现净利润 1,047.97 万元。古北水镇第三季度接待游客 44.23 万，实现营业收入 1.95 亿元， 实现净利润 2,202.02 万元。

    关注后续旅行社板块里出境游业务持续复苏机遇。旅行社业务方面，出境游业务外部经营环境持续改善，但全球旅游供应链尚未完全修复，公司根据目的地市场复苏情况和游客消费特点谋划产品布局，打造“世界遗产系列”、“极地探索系列”、 “环球游轮系列”等精品旅游线路。针对国内游细分客户群体公司推出“精品小团”、“一家一团”、“私家定制”等多种服务选项，满足差异化消费需求，与标准团队互补形成业务闭环。渠道方面，借助中青旅遨游网平台优势，着力打通线上加线下多渠道服务模式，打造“中青旅臻选”小程序，加强新媒体电商领域销售力度。整合营销业务方面，中青博联聚焦“会展活动、赛事演艺、营销传播”核心主业，高效协同旗下业务板块，中青博联 2023 年前三季度实现营业收入 14 亿元，其中第三季度实现营业收入 5.05 亿元。

    投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收100.01 / 129.53 / 149.76 亿元，归母净利润2.75 / 5.79 / 7.82 亿元，对应PE 为28.3 / 13.5 / 10.0X，维持“增持”评级。

    风险提示：极端气候影响客流；项目孵化不及预期；行业竞争加剧。