事件：

    　　2023H1公司实现营收41.78 亿元/+46%/恢复至2019 年同期的71%；归母净利润1.06 亿元/同比扭亏/恢复至2019 年同期的28%；扣非归母净利润1.00 亿元/同比扭亏/恢复至2019 年同期的39%。2023Q2 单季公司实现营收25.2 亿元/+70%/恢复至2019 年同期的76%，归母净利润1.11 亿元/同比扭亏/恢复至2019 年同期的35%，扣非归母净利润1.08 亿元/同比扭亏/恢复至2019 年同期的53%。

    　　点评：

    　　景区业务稳步复苏，Q2 单季乌镇数据亮眼。2023Q2 乌镇公司实现营收5.09 亿元/恢复至2019 年同期的100.8%，净利润1.51 亿元；累计接待游客人数227.4 万人/恢复至2019 年同期的82%，客单价224 元/较2019 年同期增长23%。2023Q2 古北水镇实现营收1.86 亿元/恢复至2019 年同期的69.5%，净利润133.54 万元，接待客流43.0 万人次/恢复至2019 年同期的62%，客单价433 元/较2019 年同期上涨13%，古北水镇景区受到旅游市场全面复苏带来的分流影响恢复较乌镇落后。濮院景区于3 月1 日试营业处于培育阶段，与乌镇形成差异化互补。非景区业务同样展现向好趋势。2023H1 整合营销业务实现营收8.95 亿/+154.98%/恢复至2019 年同期的74%，净利润实现扭亏为盈。酒店业务实现营收1.99 亿/+31.88%/恢复至2019 年同期的80.4%，净利润同比减亏2477.39 万元；旅行社业务营收实现同比增长，净利润端大幅减亏；策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献。

    　　盈利能力稳步改善，但预计旅行社业务仍对利润端有一定拖累。毛利率：

    　　2023H1 公司综合毛利率 25.1%/+12.2 pct/较 2019 年同期+0.1pct。净利率： 2023H1 公司归母净利率2.5%/+9.7 pct/较2019 年同期-4.0 pct。

    　　投资建议：公司作为拥有乌镇、古北水镇两大核心景区资源的优质标的，坐拥优质资产和核心区位，在旅游复苏进程中率先受益。伴随出境游业务，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.92 亿/5.88 亿/7.27 亿，对应PE 分别为23 倍/15 倍/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，出境游恢复不及预期。