公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收41.78 亿元，yoy+45.97%；归母净利润1.06 亿元，yoy+151.97%，扣非归母净利润1.00 亿元，yoy+146.61%，实现扭亏为盈。上半年公司依托两镇优质资源，景区业务稳步复苏，随着出境游政策放宽，旅行社业务或将实现快速恢复，调整至买入评级。

    支撑评级的要点

    23H1 业绩扭亏为盈，假期催化下Q2 业绩显著提升。23H1 公司实现营收41.78 亿元，yoy+45.97%；归母净利润1.06 亿元，yoy+151.97%，扣非归母净利润1.00 亿元，yoy+146.61%，实现扭亏为盈。其中Q2 实现营收25.21亿元，yoy+70.2%；归母净利润1.11 亿元，yoy+219.87%；扣非归母净利润1.08 亿元。上半年公司积极研判旅游细分市场恢复节奏，围绕消费需求变化优化业务，Q2 经营业绩显著提升，转亏为盈。

    乌镇景区人气强势反弹，古北水镇恢复较缓。23H1 乌镇景区游客人次和营收同比分别+1383.94%/+258.87%，分别恢复至19H1 的80%/98%；实现净利润1.90 亿元，同比扭亏为盈。上半年乌镇景区强化文旅展融合，举办多种艺术展、特色活动、戏剧节等构建沉浸式度假体验，同时通过服务大型会议，强化景区在会展市场的竞争优势。暑期景区热度继续走高，据桐乡市政府数据，暑期乌镇景区日均游客接待量超3 万人次，远超19 年同期水平。古水北镇以周边游客源为主，疫后恢复较缓，23H1古北水镇景区游客人次和营收同比分别+88.76%/+44.81%，分别恢复至19H1 的67%/84%；实现净利润-0.12 亿元，同比减亏0.86 亿元。暑期及中秋国庆假期旺季景区业绩有望持续回暖。

    整合营销恢复强劲，出境游政策利好下看好旅行社业务修复。整合营销业务方面，23H1 中青博联实现营业收入8.95 亿元，yoy+154.98%，净利润同比扭亏为盈。旅行社业务方面，随着出境游政策限制进一步放宽，目前开放的出境团队游目的地国家名单已增至138 个，公司顺应市场不同消费群体需求，细化产品，打造“中青旅臻选”新品牌，同时不断开拓新业务，埃塞俄比亚中国签证申请中心成功开业，同时中标菲律宾、以色列中国签证申请服务中心项目，旅行社业务后续有望加速修复。

    估值

    伴随旅游行业持续回暖，H1 公司实现扭亏为盈。看好暑期旺季景区、酒店业务的持续回暖，以及出境游限制进一步放宽下旅行社业的加速修复。

    预计23-25 年EPS 为0.57/0.92/1.24 元，对应市盈率为21.7/13.4/10.0 倍，调整至买入评级。

    评级面临的主要风险

    消费需求波动、出境游恢复不及预期、新项目业绩不及预期等风险。