投资要点：

    　　公司公布23H1 半年报，业绩符合预期。公司23H1 实现营业收入41.78 亿元，同比增长45.97%，实现归母净利润1.06 亿元，上年同期-2.05 亿元。23Q2 公司实现营业收入25.21亿元，同比增长70.20%，实现归母净利润1.11 亿元，上年同期-0.93 亿元。

    　　把握旅游市场复苏机遇，多业务协同向好。乌镇景区业绩同比大幅提升，23H1 实现营业收入8.40 亿元，同比增长258.87%，实现净利润1.90 亿元，同比扭亏为盈。古北水镇释放业绩弹性，23H1 实现营业收入3.51 亿元，同比增长44.81%。其他业务方面，整合营销、旅行社、酒店业务板块营收均同比增长，中青博联实现营业收入8.95 亿元，同比增长154.98%，山水酒店实现营业收入1.99 亿元，同比增长31.88%。

    　　乌镇与古北水镇客流显著增长，濮院景区有望贡献增量。乌镇景区深耕文旅展融合，举办乌镇之春艺术展、春日戏剧等展览，强化产品创新赋能，开展“乌镇年”、夏季纳凉节、西栅夜集等特色活动，乌镇上半年累计接待游客354.81 万人次，同比增长1383.94%。

    　　古北水镇整合镇区资源，推出“初心之旅”、“胜利之旅”等研学线路，打造星空夜市、“粽情山水，乐享端午”等系列主题活动，满足消费者多样化需求，上半年累计游客量67.84万人次，同比增长88.76%。濮院景区于3 月试营业后陆续举办濮院时装周、噗叽市集等特色活动，有望于乌镇形成协同效应贡献增量。

    　　公司实现会展IP 新突破，旅行社与酒店持续丰富产品矩阵。中青博联把握会展行业需求复苏机遇，聚焦会展多业态布局。参与服务中俄商务论坛、上海国际碳中和博览会等高规格会议，打造多地特色旅游产业发展大会，同时聚焦智慧会展建设，全球消费大会实现高质量智慧化服务，实现自主IP 突破。旅行社业务满足消费者多样化需求，推出“中青旅臻选”新品牌，线上线下全渠道发力，推进旅游电商布局落地。酒店业务继续深化品牌矩阵，山水S 酒店落户深圳总部、武汉，山水高端品牌富丽华完成粤港澳首店签约。

    　　投资分析意见：公司景区业务盈利能力持续优化，下半年出境游有望持续恢复，旅行社、整合营销业绩弹性可期。我们维持公司盈利预测，预计23-25 年归母净利润为4.29/6.07/7.71 亿元，24-25 年归母净利润增速为41.5%、27.0%，当前股价对应23-25年PE 为21/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：补贴额度变化，周边游景区恢复不及预期，新项目推进不及预期等。