事件：公司发布 2023年一季报，实现营业收入16.6亿元，同比增长20.0%，恢复至2019 年同期约65.2%；实现归母净利润-0.05 亿元，同比减亏1.1 亿元。

    　　各业务板块有序复苏，盈利水平显著回升。2023Q1，1）景区业务：乌镇景区围绕“文化+会展”小镇定位，深挖散客及机构客户市场，实现营收3.3 亿元，同比增长137.6%，客流量为127.4 万人次，同比增长626.5%。古北水镇丰富景区主题活动及营销宣传，在夯实周边游市场同时拓展长线游市场，实现营业收入1.7 亿元，同比增长10.4%；客流量为24.9 万人次，同比增长19.6%。2）其他业务：整合营销、旅行社、酒店等板块营收同比均实现增长；其中，整合营销业务实现营业收入2.4 亿元，同比增长43.6%。公司总体毛利率与2022 年同期相比提升11.2pp 至23.2%，基本追平2019 年同期水平；净利率为-0.9%，同比提升11.9pp。

    　　假期古镇景区人气旺，濮院单日客流屡攀新高。五一假期，公司三大古镇景区表现亮眼。1）乌镇景区：共接待游客超36万人次，较2019 年同期略有增长，单日最高客流达12万人次，位列长三角古镇客流排名TOP1；同时，乌镇堤上度假酒店正式营业，新增客房达500 间。2）古北水镇：共接待游客超15万人次，单日最高客流达5 万人次，收入较2019 年基本持平。3）濮院景区：4 月30 日-5月2 日，景区日均客流破万，其中，5 月1日客流近2万人次，创开业以来单日新高。预计伴随出游旺季来临，古镇景区高景气趋势或将延续。其中，乌镇景区作为全国性旅游目的地，客流修复弹性充足，在二消提升趋势下，业绩回暖有望加速；濮院景区目前尚处市场培育阶段，首届濮院时装周已于4 月成功开幕，随着景区业态逐步完善，濮院景区知名度与影响力有望提升。

    　　出入境旅游服务业务持续修复。公司已有泰国、埃及、阿联酋、新西兰、巴黎、罗马等多个出境游产品顺利出行，并成功接待来自美国、德国、俄罗斯等多批国际游客。五一假期，上线产品近三千余条，营收和服务游客创3年以来新高。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.2、6.2、7.9亿元，对应EPS 分别为0.58、0.85、1.09 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：景区客流恢复不及预期、行业竞争加剧、出境游恢复不及预期等风险。