公司发布2023 年一季度报告。23Q1 公司实现营收16.58 亿元，yoy+20.00%；归母净利润-0.05 亿元，同比收窄1.07 亿元，扣非归母净利润-0.07 亿元，同比收窄1.12 亿元。疫后旅游市场显著回暖，公司各板块业绩有序复苏，在假期催化下有望持续修复，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　旅游市场显著回暖，Q1 业绩有序复苏。23Q1 公司实现营收16.58 亿元，yoy+20.00%；归母净利润-0.05 亿元，同比收窄1.07 亿元，扣非归母净利润-0.07 亿元，同比收窄1.12 亿元。疫后旅游市场显著回暖，消费潜力逐步释放，公司充分发挥各板块业务核心竞争力，推动业绩稳步复苏。

    　　两镇景区高弹性恢复，濮院试营业有望贡献新增量。乌镇景区以全国性客源为主，疫后恢复弹性较高，Q1 同时发力观光度假和会议会展市场，共接待游客127.42 万人次，yoy+626.45%，恢复至19 年同期的75.79%；实现营收3.31 亿元，yoy+137.59%，恢复至19 年同期水平；实现净利润3,912.20 万元，同比扭亏为盈。古北水镇依托特色资源，持续发力营销宣传，Q1 共接待游客24.85 万人次，yoy+19.59%，恢复至19Q1 的91.87%；实现营收1.65 亿元，yoy+10.43%，已超出19 年同期水平；实现净利润-1,287.59 万元，同比大幅减亏。濮院项目于3 月开始试营业，有望与乌镇景区形成联动，并逐步贡献业绩增量。随着五一、暑期等长假来临，国内旅游热度高涨，景区客流有望进一步抬升。

    　　各项业务经营状况好转。整合营销业务：中青博联Q1 实现营收2.39 亿元，yoy+ 43.61%；受项目周期影响，净利同比基本持平。旅行社业务：

    　　随着出境游的开放，公司积极抢占疫后市场，Q1 营收同比增长，净利润同比持平。当前出境航班供给逐步恢复，公司业务有望持续恢复。酒店业务：

    　　山水酒店把握行业整体恢复态势，经营情况同比回升，净利同比减亏。

    　　估值

    　　受益于行业回暖，Q1 公司业绩亏损收窄，随着疫后文旅行业需求的释放，叠加濮院项目开业贡献新增量，业绩有望持续复苏。我们调整23-25 年EPS 为0.57/0.92/1.24 元，对应市盈率为24.9/15.4/11.5 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　消费需求波动、出境游恢复不及预期、新项目业绩不及预期等风险。