事件：中青旅发布2023年一季报。2023 年一季度，公司实现营业收入 16.58亿元，同比增长 20.00%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.05 亿元，同比减亏 1.07 亿元。

    　　23Q1 公司两大成熟景区复苏态势明显，后续有望受益于国内团客市场恢复进一步提升业绩。2023 年一季度，乌镇与古北水镇在传统会展小镇的属性上发力观光度假市场迎合散客偏好，其中乌镇景区共接待游客127.42 万人次，同比增长达626.45%；乌镇公司实现营业收入3.31 亿元，同比增长达137.59%；实现净利润3,912.20 万元，同比扭亏为盈；古北水镇共接待游客24.85万人次，同比增长 19.59%；实现营业收入1.65 亿元，同比增长10.43%；实现净利润-1,287.59 万元，同比大幅减亏。

    　　公司整合营销业务与旅行社业务净利润同比基本持平，关注后续抢占恢复机遇。整合营销业务方面，中青博联一季度实现营业收入 2.39 亿元，同比增长 43.61%；受项目周期影响，净利润同比基本持平。旅行社业务方面，由于出境航班处于逐步恢复阶段，旅行社业务整体营业收入同比22 年同期增长，净利润同比持平，其中公司成功开展泰国、埃及、阿联酋、新西兰、塞尔维亚等多个出境游产品，同时由公司筹建运营的埃塞俄比亚签证中心开业，实现了中国海外签证中心新突破。后续全球旅游业将迎来强劲复苏，预计2023 年全球国际游客抵达人数有望恢复到之前水平的 80%至 95%，国际航班2023 年Q1 强势复苏，总起降架次上升趋势明显，同比2022 年同期增长252.9%，恢复至2019 年同期的16%，旅行社业务有望随着航班供给恢复逐步实现业绩复苏。酒店业务方面，山水酒店营业收入同比增长，净利润同比减亏，经营情况持续回升。

    　　投资建议：预计公司2023 / 2024 / 2025 年营收107.87 / 135.32 / 155.72 亿元，净利润4.14 / 6.17 / 7.92 亿元，对应PE 24.8 / 16.7 / 13.0X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；出境游业务恢复不及预期；濮院爬坡不及预期。