事件概述：22 年业绩符合预期。22 年营收64.17 亿元/-26%、较19 年恢复度为46%，归母净利润-3.34 亿元、去年为0.21 亿元，略好于公告归母净利润预期-3.4 亿元，扣非归母净利润为-4.18 亿元、去年同期为-1.15 亿元，略好于公告扣非归母净利润预期-4.3 亿元。22Q4 营收16.02 亿元/-33%、较19 同期恢复度为36%，归母净利润-1.63 亿元、去年同期为-0.16 亿元，扣非归母净利润为-2.34 亿元、去年同期为-1.10 亿元。

    　　分业务：

    　　1）景区方面，①乌镇22 年营收6.29 亿元/-64%，净利润-2.64 亿元、去年为0.58 亿元；22Q4 营收2.93 亿元/yoy-72%，净利润为-0.81 亿元、去年同期为-0.09 亿元。乌镇景区22 年共接待游客116 万人次/-69%，其中22Q4共接待游客31 万人次/-39%，西栅及乌村自 22.4.2~5.31 闭园，东栅景区自22.4.2~7.7 闭园，非闭园期间景区经营亦受到疫情冲击。②古北水镇22 年营收6.88 亿元/-10%，净利润-8722 万元、去年同期为0.55 亿元；22Q4 营收1.37 亿元/-14%，净利润为-1.14 亿元、去年同期为-0.44 亿元；古北水镇22 全年共接待游客113 万人次/-25.7%，其中22Q4 接待游客24 万人次/-18%，自22.5.13~5.31 闭园。③濮院已于3 月1 日试营业，若爬坡趋势较好有望贡献后续新增长点。

    　　2）整合营销服务，中青博联22 年营收10.47 亿元/-40%。

    　　3）酒店业务，山水酒店22 年实现营收3.2 亿元/-17%。

    　　4）旅行社业务，在旅行社业务营收同比下降的情况下，通过常态化、精细化降本增效举措，较去年同期进一步减亏。

    　　5）文旅业务，拓展智慧文旅业务机会、培育全产业链能力。

    　　盈利预测与投资建议：公司非经营性资产高，期待线下客流恢复及濮院开业带来新增量。预计23-25 年实现归母净利润3.5/5.5/6.4 亿元，当前股价对应23-25 年PE 为32/20/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累出行复苏进度，市场竞争加剧，居民旅游习惯改变等风险。