事件描述

    公司发布2022 年财报，期内实现营收64.17 亿元（-25.69%），归母业绩亏损3.34 亿元（2021 年同期盈利0.21 亿元）、扣非归母业绩亏损4.18 亿元（2021 年同期亏损1.15 亿元），EPS-0.46 元。其中Q4 实现营收16.02 亿元（-33.36%）、归母业绩亏损1.63 亿元（21Q4 同期亏损0.16 亿元）、扣非归母业绩亏损2.34 亿元（21Q4 同期亏损1.1 亿元），主要系疫情影响公司业务、确认资产和信用减值损失1.23 亿元。

    事件点评

    景区受疫情影响全年经历1-3 个月闭园。乌镇全年接待游客115.58 万人次（-68.65%），实现营收6.29 亿元（-64.22%）、净亏损2.64 亿元，人均消费544 元（+14.15%），客流和营收分别恢复至2019 年同期12.59%、28.87%；其中东栅闭园3 个月、接待游客16.13 万人次（-87.25%）；西栅闭园2 个月、接待游客99.45 万人次（-58.94%）。期内乌镇持续拓展周边市场，截至年底景区度假、会议接待功能客房超3000 间、较2019 年底增长15%。

    古北水镇经营情况好于乌镇。景区年内经历19 天闭园，共接待游客112.95 万人次（-25.7%），实现营收6.88 亿元（-10.44%）、净亏损0.87 亿元，人均消费609.12 元（+20.56%）提升明显，客流和营收分别恢复至2019 年同期47.19%、72.42%。两大景区对比，古北水镇恢复情况好于乌镇，主要系乌镇客流以长三角地区为主、年内易受疫情管控影响客流入园，古北水镇以北京及周边地区客流为主，本地客源相对稳定。

    22 年受疫情影响主营业务均有不同程度下滑拖累整体经营情况。整合营销业务实现营收10.47 亿元（-39.56%），期内中青博联部分项目因疫情延期或取消；旅游产品业务营收4.42 亿元（-12.4%）系旅行社跨省游业务尚未恢复、出境游业务基本停滞；酒店业务实现营收3.2 亿元（-17.38%）；IT 业务营收38.36 亿元（-7.22%）。

    公司期内毛利率16.02%（-2.48pct），净利率-7.35%（-7.84pct）。整体费用率23.93%（+4.59pct），其中销售费用6.58 亿元（-19.85%）、管理费用率10.3%（+2.72pct）、研发费用率0.2%（+0.09pct）、财务费用率3.38%（+1.13pct）。

    投资建议

    年内旅游市场持续回暖，公司各项业务有望陆续复苏。公司出境游产品已于2 月陆续上线、成团；濮院景区于3 月1 日试营业，年内客流爬坡带动新开景区后续贡献业绩新增长点。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.56\0.89\1.3 元，对应公司4 月3 日收盘价15.61 元，2023-2025 年PE分别为28\17.6\12 倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险；客流恢复不及预期；门票价格下降风险。