业绩符合预期，增持。疫情达峰对业绩影响已有预期，考虑到公司新管理班子及涉房融资重启助力长期业务发展，叠加二次消费拓展空间更大及异地复制能力彰显，上调2023-2025 年EPS 分别为0.7（+75%）、0.9（+14%）、1.12 元，维持目标价20.6 元。

    　　业绩简述：公司22Q4 实现营收16.02 亿元/-33%，扣非归母净利润亏损2.34 亿元，去年同期亏损1.1 亿元；2022 年实现营收64.17 亿元/-26%，扣非归母净利润亏损4.18 亿元，去年同期亏损1.15 亿元。

    　　核心景区客流受挫已有反映，23 年显著边际改善。①乌镇及古北水镇等核心业务受疫情影响显著，尤其是22Q4 受达峰带来出行压力+固定费用刚性影响已有预期，亏损符合前期预告；②22 年乌镇营收6.29 亿元/-64%，净利润亏损2.64 亿元；古北水镇收入6.88 亿元/-10%，净利润亏损0.87 亿元，但从元旦小长假乌镇接待游客恢复至19 年78%、古北为116%来看，已呈现边际回暖趋势；③另外濮院新项目作为全国最大羊毛衫集散中心毗邻乌镇，将于3 月1 日试营业，进一步彰显协同作用并加快客流回暖。

    　　关注节假日催化的消费回补，休闲出行弹性大。①4 月进入旅游旺季背后是22 年极低基数，同比22 年均为高增长；②持续受压抑的休闲出行将借助重要假日窗口期开启明显的阶段性行情，其中公司质地在版块中位居前列但估值性价比更高，催化下弹性更大。

    　　风险提示：行业竞争加剧，濮院建设速度不及预期风险，疫情反复。