公司发布2022 年年报。22 年公司实现营业收入64.17 亿元，yoy-25.69%；归母净利润-3.34 亿元， yoy-1,670.90%； 扣非归母净利润-4.18 亿元，yoy-264.56%。22 年疫情冲击叠加成本刚性，业绩同比转亏。疫后文旅行业快速复苏，公司把握机遇积极布局，有望实现业绩强势复苏，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　疫情冲击叠加成本刚性，22 年业绩同比转亏。22 年公司实现营收64.17亿元，yoy-25.69%；归母净利润-3.34 亿元，yoy-1,670.90%；扣非归母净利润-4.18 亿元，yoy-264.56%；毛利率为16.02%，yoy-2.48pct；主要因22 年公司各板块业务均受到疫情冲击，叠加固定费用压缩空间较小。其中Q4 实现营收16.02 亿元，yoy-33.36%；归母净利润-1.63 亿元，yoy-914.08%。

    　　景区业务全年承压，疫后实现强势复苏。22 年疫情扰动下，公司景区业务显著承压，营收yoy-45.08%，毛利率53.89%，yoy-17.36pct。其中乌镇全年共接待游客115.58 万人次，yoy-68.65%，实现营收6.29 亿元，yoy-64.22%，净利润为-2.64 亿元；古北水镇全年共接待游客112.95 万人次，yoy-25.70%，实现营收6.88 亿元，yoy-10.44%，净利润为-0.87 亿元。

    　　据公司公众号，23 年春节假期客流迅猛增长，古北水镇景区游客量同比持平，乌镇景区接待游客量同比增长超340%，预期公司业绩将触底反弹，实现快速增长。23 年3 月1 日濮院景区试营业，有望贡献新的业绩增量。

    　　酒店板块开源节流并重，整合营销疫后需求释放潜力大。公司推行酒店数字化转型，并严格管控成本，板块22 年实现营收3.14 亿元，yoy-10.08%，23 年春节期间旗下山水酒店线上线下推广活动效果明显，营收yoy+67%。

    　　整合营销服务板块22 年实现营收10.47 亿元，yoy-39.56%。主因疫情期间部分项目延期或取消，疫后会展业务有望集中释放，推动业绩复苏。

    　　估值

    　　22 年公司受疫情冲击业绩转亏，但公司顶住行业低迷压力，整合资源、推广品牌，抓住市场复苏趋势积极部署新业务。随着疫后文旅行业需求的恢复，叠加濮院项目开业贡献新增量，业绩有望实现强势增长。我们调整23-25 年EPS 为0.55/0.92/1.33 元，对应市盈率为27.4/16.5/11.4 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　消费需求波动、市场竞争激烈、新项目业绩不及预期等风险。