多项业务蓄力以迎接旅游市场复苏，业绩弹性恢复可期公司公告22 年报，22 年营收64.17 亿元，同比下降25.69%，归母净利-3.34亿元，较21 年由盈转亏。公司旗下拥有乌镇及古北国内两大休闲古镇龙头，乌镇已布局超3000 间客房，为景区提质扩容、抢抓疫后市场、提升人均消费奠定基础；古北景区知名度及品牌美誉度提升，为疫后开拓中远端市场客群蓄力。整合营销/酒店/旅行社等业务亦有望回暖。预计23-25 年EPS0.62/0.96/1.32 元（23-24 年前值0.55/0.77 元，考虑旅游市场复苏较快调高预测），可比公司23 年Wind 一致盈利预测平均PE41 倍，考虑整合营销、酒店业务等其他业务有所拖累，给予23 年37 倍PE，目标价22.94元（前值19.8 元），维持增持评级。

    　　22 年乌镇承压，古北人均消费提升明显

    　　22 年乌镇接待游客115.58 万人次/yoy-68.65%， 22 年营收6.29 亿元/yoy-64.22%，净利润-2.64 亿元。截至22 年底，景区内外可实现度假、会议接待功能客房超3000 间，为景区提质扩容、抢抓疫后市场、提升人均消费奠定基础。22 年古北水镇接待游客11 万人次/yoy-25.70%，营收6.88 亿元/yoy-10.44%，人均消费提升明显，净利润为-8722.10 万元，22 年古北景区在全国范围内知名度及品牌美誉度持续提升，为疫后开拓中远端市场客群蓄力。濮院景区已于23 年3 月1 日已试营业，若爬坡趋势较好有望贡献后续新增长点。

    　　22 年战略性投资业务具有相对韧性；旅行社业务积极准备以迎接复苏22 年中青博联营收10.47 亿元，同比下降39.56%，主要系中青博联部分项目因疫情原因延期或取消所致。山水酒店22 年营收3.20 亿元，同比下降17.39%；22 年旅行社业务营收4.42 亿元，同比下降12.3%，国内游市场复苏承压，出境游业务仍基本停滞；2022 年末公司旅行社业务积极筹划准备工作，迎接出境游有序复苏。2023 年 2 月，公司巴厘岛、埃及、新西兰等地产品迅速上线，赴泰首发团已于2 月8 日顺利出行。22 年战略性投资业务继续为公司带来稳定的利润贡献，其中IT 业务收入38.36 亿元，占总营收比例为59.78%，为最主要的营收来源。

    　　风险提示：旅游市场恢复较慢、居民旅游消费习惯改变、乌镇补贴减少、现金流压力。