事件：中青旅发布2022 年年度业绩预告。2022 年度预计实现归属上市股东净利润-34,201.28 万元，同比转亏；预计实现归属上市股东扣非后净利润-43,055.12 万元，同比增亏。

    2022 公司业绩整体承压严重,11 月政府补助贡献部分非经常损益，2023春节景区客流量现复苏态势。受疫情影响，2022 年景区业务方面开园时间受限，旅行社业务受限，酒店业务入住率下降，乌镇西栅景区与乌村自22 年4 月2 日至5 月31 日闭园，乌镇东栅景区4 月2 日至7 月7 日闭园，古北水镇于5 月13 日至5 月31 日闭园，截止22 年Q3 公司乌镇客流量累计约同比下降73.45%，古北水镇累计同比约下降27.53%。2022 年11 月，公司收到1.29亿元财政补助，对公司归母净利润影响金额为 0.64 亿元，贡献全年部分非经常损益。随着疫情政策调整，2023 年春节期间公司景区迎来客流量复苏。春节期间，乌镇景区售票人数达27.32 万人，恢复至2019 年同期的57%；古北水镇接待游客6.57 万人次，与2022 年基本持平，恢复至2019 年同期的87%。

    短期有望紧抓出境游恢复机遇助力业绩复苏，中长期看“旅游+”多元业务布局构筑增长动力。2022 年12 月国务院发布通知，明确自1 月8 日起有序恢复中国公民出境旅游；2023 年1 月文旅部发布通知，宣布自2 月6 日起试点恢复旅行社出境团队旅游和“机＋酒”业务。中青旅遨游网的数据显示，开发出入境消息发布后，签证预订量较同期增长300%以上，以出境机票、酒店、签证办理和相关目的地旅游服务的需求和咨询量激增。在旅游产品方面，中青旅已统筹全球超过100 个目的地产品储备。随着出境游和跟团游的恢复，预计公司旅行社业务将迎来业绩增长。中长期看，公司围绕旅游业展开多元布局：景区投资、酒店运营、会展整合营销等，通过对“旅游+”新业务的不断发掘，增强公司在疫后复苏阶段的增长动力。

    投资建议：预计公司2022 / 2023 / 2024 年营收66.36 / 107.46 / 130.65 亿元，净利润-3.42 / 3.63 / 5.73 亿元，23 / 24 年对应PE 29.8 / 18.9X，维持“增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复风险；公司在建项目进程不及预期；出境游目的地防疫政策变动。