公司发布2022 年年度业绩预告，22 年公司预计实现归母净亏损3.42 亿元，同比降1,710.76%；预计实现扣非归母净亏损4.31 亿元，同比降275.76%。

    　　22 年业绩下滑主要受宏观经济环境和新冠疫情影响，伴随防疫限制减少，园区恢复营业，旅游需求释放，有望实现业绩高弹性复苏，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年公司业绩同比转亏。22 年公司预计实现归母净亏损3.42 亿元，同比降1710.76%；预计实现扣非归母净亏损4.31 亿元，同比降275.76%，非经常性损益对公司净利润影响为0.64 亿元。其中22Q4 预计实现归母净亏损1.71 亿元，实现扣非归母净亏损4.25 亿元。

    　　全年公司主营受疫情冲击，春节窗口期强势复苏。2022 年全年受疫情防控影响，文旅市场持续低迷。乌镇、古北水镇景区阶段性闭园，经营受限，叠加游客出行限制和消极心理预期，客流大幅下滑，景区、旅行社、酒店等公司主营业务承压严重。春节黄金周期间，公司积极部署，把握需求复苏窗口期实现强劲复苏。据桐乡发布数据，乌镇景区春节假期游客量迅速回升，创下3 年新高，1 月24 单日游客已恢复至2019 年的同期水平。

    　　积极布局新业务，静待濮院项目开业。据桐乡市政府公告，目前濮院项目核心景区建设部分已基本完成，公司于2022 年10 月18 召开度假区门票及交通工具价格核定听证会，12 月5 日发布价格核定公告。该项目总建筑面积约 71 万平方米，汇集古镇旅游、时尚品牌与地产开发三位一体，打造以历史文化和时尚购物为主题的小镇，有望与乌镇景区产生联动，吸引差异化客群。伴随疫情影响消退，新项目开业有望带来确定增量，增厚公司业绩。

    　　估值

    　　随着疫情影响的消退，文旅市场持续恢复可期，公司作为国内景区和旅行社行业龙头，在品牌效应和市场规模中优势显著，同时公司持续优化存量产品、积极开拓新项目，有望抓住市场复苏窗口期，在需求恢复后实现业绩高弹性增长。我们认为23 年或将迎来业绩拐点，调整22-24 年EPS 为-0.47/0.43/0.72 元，对应市盈率为-31.6/34.5/20.8 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　需求恢复不达预期风险，市场竞争激烈风险，新项目开业延期风险