第三季度扣非净利润转正。2022Q3，公司实现营收19.51 亿元/-27.99%，归母净利润0.34 亿元/+831.18%，扣非净利润0.31 亿元，同比扭亏。其中收入下滑主要系会展、旅行社等业务影响，业绩大增主要是去年低基数，而今年景区业务经营改善。与19Q3 相比，公司收入恢复53%，净利润恢复21%。

    　　前三季度，公司实现营收48.14 亿元/-22.73%，归母净利润亏损1.71 亿元/-558.96%（扣非后亏损1.84 亿元），EPS-0.24 元，主要系疫情影响拖累。

    　　第三季度景区业务低基数下明显改善。第三季度，乌镇共接待游客60.31 万人次/-22.35%；收入2.07 亿元/+4.79%，净利润0.27 亿元，同比扭亏。古北水镇接待游客52.88 万人次/+4.71%，收入3.08 亿元/+13.47%；净利润1.24 亿元/+40.60%，疫情下表现突出。其他方面，今年会展业务Q3 收入3.49亿元/-13.22%,业绩亏损0.06 亿元，酒店业务Q3 收入0.95 亿元/-5.33%,业绩亏损0.16 亿元，旅行社减亏，其他策略性投资业务稳健。2022 前三季度公司毛利率-2.87pct，期间费用率+4.17pct，其中销售/研发/管理/财务费率分别+0.21pct/-0.11pct /+2.81pct/+1.26pct。其中管理费用率提升主要因收入承压下刚性成本影响，财务费用率微升主要系长期借款增加。

    　　再融资新政带来新期待，新领导上任有望加速成长。公司过往多年因涉及房地产业务再融资受限，进而制约其业务延伸发展，控股股东也较难借再融资等方式增强对上市公司的控制（三季报末大股东光大集团直接和间接持有公司股权18.13%，相对较低）。伴随今年10 月证监会政策调整，允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A 股市场融资，制约公司发展多年的重要束缚有望打破，未来有望借再融资加速成长。同时，今年6 月，原光大文旅事业部总经理倪总新任公司董事长，未来有望带来新期待。同时，从主业来看，公司系古镇景区龙头，未来行业复苏有弹性，濮院项目有望推出，景区管理输出开始取得实质进展，也有望助力公司持续成长。

    　　投资建议：维持买入评级。我们维持公司22-24 年EPS 为-0.22/0.46/0.75元，对应23-24PE 为24/15x。短期疫情仍需跟踪，但公司目前市值估值处于相对低位，核心景区质地优良，再融资新政+新领导上任有望带来新看点，中线仍有整合扩张预期，暂维持中线“买入”。

    　　风险提示：宏观、疫情等系统性风险；古北股权转让可能低于预期；光大整合可能低于预期；门票降价政策风险。