事件：

    中青旅发布2022 年第三季度报告，公司前三季度公司实现营收48.14亿元/-22.73%，恢复至2019 年同期50.44%；归母净利润-1.71 亿元；扣非后归母净利润-1.84 亿元。2022Q3 公司实现营收19.52 亿元/-27.99%，恢复至2019 年同期52.87%；归母净利润3387.02 万元/831.19%，扣非后归母净利润3102.76 万元。

    点评：

    疫情反复跨省出行仍然持续受限，周边游复苏推动景区业务环比改善。

    分业务看，1）景区业务方面，乌镇景区2022Q3 单季乌镇实现营收2.07亿元/+4.79%，接待游客60.31 万人次/-22.35%。古水北镇受益于周边游快速恢复，前三季度实现营收5.51 亿元/-9.52%，恢复至2019 年同期73.66%，接待游客88.82 万人次/-27.61%，恢复至2019 年同期46.42%。

    2）酒店业务前三季度经营状况平稳，实现营收2.46 亿元/-17.85%。3）整合营销业务2022 年前三季度中青旅博联实现营收7 亿元/-38.33%，净利润-0.28 万元。4）旅行社业务因疫情防控及疫情反复的影响承压。5）策略性投资业务持续保持平稳发展态势，为公司带来稳定的收入和贡献。

    文旅产业受疫情负面影响较大，盈利能力下滑。毛利率：公司2022Q3 毛利率17.53%/+5.68 pct，较 2019 年下降5.86 pct。主要系疫情多次反复，暑期旺季经营受到冲击。费用端：2022Q3 公司期间费用率19.23%/+5.49pct，较 2019 年上升2.76 pct。净利润率：2022Q3 公司归母净利率1.74%/+1.60pct，较2019 年下降2.67 pct。

    紧抓暑期和中秋小长假等经营旺季，升级打造景区活动，助力旅游回暖。

    公司持续推出多样化产品及丰富的景区活动以提高对游客的吸引力；乌镇无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动，并将夜游经济与国潮国风相结合；古北水镇景区针对夏季市场推出皮划艇、泳池派对、帐篷露营等系列活动，结合当下“航天热”、“非遗热”、“运动热”研发多款夏令营产品，充分利用暑期热推动业务复苏。

    投资建议：考虑疫情影响，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-1.4亿/3.7 亿/5.4 亿，对应PE 分别为- /21 倍/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，门票降价政策风险，光大整合不及预期。