事件

    　　2022Q1-Q3，公司实现营业收入48.14 亿元，同比-22.73%；实现归母净利润-1.71 亿元，同比-558.96%；实现扣非归母净利润-1.84亿元，去年同期为-1.84 亿元。

    　　2022Q3，公司实现营业收入19.52 亿元，同比-27.99%；实现归母净利润0.34 亿元，同比+831.18%；实现扣非后归母净利润0.31亿元，去年同期为-0.05 亿元。

    　　简评

    　　严控成本费用，投资收益较高，单季扭亏为盈

    　　公司多业务受到疫情在全国范围内多点散发及防疫政策变化的不利影响。通过产品服务升级和积极联动营销，发展存量业务，提前布局新市场，配合发展态势平稳的策略性投资业务，充分利用疫情平稳期积极推动业务恢复，严控成本费用，公司实现投资收益0.95 亿元，为19 年以来单季最高，单季利润扭亏为盈。

    　　2022Q3，公司毛利率为17.53%，同比+5.68 pct；净利率为2.11%，同比+2.38 pct；期间费率19.23%，同比+5.49 pct。其中，销售/管理/ 财务费率分别同比+1.46 pct/+2.91 pct/+1.32 pct 至8.40%/7.41%/3.33%。

    　　分业务看，景区业务表现更优，经营回暖

    　　其中，景区业务：（1）乌镇景区：复苏态势明显，第三季度共接待游客 60.31 万人次，同比下降 22.35%；实现景区经营收入2.07 亿元，同比增长 4.79%；乌镇公司实现净利润 0.27 亿元，同比实现扭亏为盈。（2）古北水镇：产品与服务升级和跨界营销共同作用下，古北水镇经营迅速回暖，接待游客人次 52.88 万人次，同比增长 4.71%；实现营业收入 3.08 亿元，同比增长13.47%；实现净利润 1.24 亿元，同比增长 40.60%。

    　　其他业务：（1）整合营销业务：中青博联受疫情防疫政策收紧影响，部分项目延期或取消，前三季度实现营收7.00 亿元，同比下降38.33%，净利润为-0.28 亿元。（2）酒店业务：山水酒店前三季度实现营收2.46 亿元，同比下降17.85%，净利润为-0.58 亿元。

    　　（3）旅行社业务：精细化管理、严控成本费用，2022 年前三季度在营收下降的情况下实现同比减亏。

    　　投资建议：预计2022-2024 年实现归母净利润-2.52、3.71、5.13 亿元，当前股价对应PE 分别-31、21、15 倍，维持“增持”。

    　　风险分析

    　　1、 疫情持续影响风险。旅游出行业务与疫情形势高度相关，疫情持续波动及出行限制政策影响，旅游行业需求存在波动、消费需求边际下降，影响公司业绩。

    　　2、 新项目不及预期风险。公司新项目推广可能存在市场开拓不达预期等不确定性因素影响，若新项目市场接受度低，收入水平不达预期影响公司业绩。

    　　3、 多元业务推进受限风险。公司多元业务推进可能受内外部条件综合影响限制，若新业务市场接受度低，收入水平不达预期影响公司业绩。互联网对行业的渗透、疫情造成的冲击，旅游市场竞4、 市场竞争加剧风险。旅行社、酒店行业已进入充分竞争阶段；景区开发虽然具备一定壁垒，但由于景区运营毛利率较高，对周边产业消费带动明显的优势，相关政策和地方政府对特色景区建设的扶持力度加大，景区竞争明显加剧。