公司预计2021 年扣非净利-1.18 亿元(vs. 2020 年3.95 亿元),由于浙江疫情,推算21Q4 乌镇客流同比下滑近6 成,导致业绩低于预期。乌镇景区政府补助于Q4 确认,减轻财报压力。我们认为,短期疫情影响仍在,但疫情好转后公司基本面回暖明确。在对管控政策放松的预期升温下,股价表现或优先于基本面复苏。建议关注疫情修复主题机会及濮院开业带来的估值催化。

    全年业绩由亏转盈,疫情冲击仍显著。公司发布业绩预告:预计2021 年归母净利润1499 万元(vs. 2020 年为-2.32 亿元)、扣非净利润-1.12 亿元(vs. 2020年为-3.95 亿元)。推算测得21Q4 归母净利润-2227 万元(vs. 20Q4 为-1.04 亿元)、扣非净利润-1.07 亿元(vs. 20Q4 为-1.06 亿元)。根据公司公告,非经常损益主要为乌镇景区收到的政府补助,其对归母净利润影响金额为0.71 亿元。 公司业绩低于预期,Q4 散点疫情尤其是浙江疫情是主要原因。

    浙江疫情影响乌镇客流,两镇经营性压力已有减轻。2022 年1 月12 日,中国旅游协会组织召开旅游行业部分企业家及专家座谈会,中国旅游协会副会长陈向宏在会上透露2021 年乌镇接待游客368 万,较2019 年下降60%;2021 年古北水镇接待游客206 万,较2019 年下降50%。据此我们测算乌镇21Q4 客流约为51 万,同比下降57.5%。乌镇由于异地客源较多受各地疫情导致的出行限制影响较大,且Q4 浙江疫情又对其造成较直接冲击。同时,疫情前乌镇受益于人均消费更高的企业团建及会展接待等业务,疫情冲击下影响更大。虽客流承压,两镇经营表现仍处于行业领先,经营性压力已在逐渐减轻。

    疫情影响或边际减弱,且看复苏。由于当前散点疫情仍存且管控措施较严,我们预计22Q1 业绩仍将承压。春节假期乌镇客流/收入分别恢复至2019 年春节同期13%/11%、古北水镇客流/收入分别恢复至87%/125%,杭州疫情对乌镇影响较大。但我们认为,在疫苗覆盖率持续提升、对管控政策放松的预期升温之下,后续几个季度边际改善的概率较高。参照受疫情影响较小的2021 年“五一”假期,当时两镇客流恢复到2019 年同期的90%,乌镇收入较2019 年同期持平、古北水镇收入更高于2019 年同期水平。随着疫后复苏,公司会展、酒店、旅行社等板块均有望回暖。濮院景区预计2022 年开业,有望成为正向催化事件。

    风险因素:散点疫情反复;景区客流恢复不及预期;补贴额度与预期有差异等。

    投资建议:疫情影响下,两镇客流恢复受明显扰动,预计基本面复苏趋势将呈现波动式回暖,在对管控政策放松的预期升温之下,股价表现或优先于基本面复苏。公司是国内休闲游稀缺性标的,旗下景区资产优质,古北水镇受益北京周边游,乌镇景区延展性强。根据业绩预告,结合当前疫情态势,下调2021-23 年归母净利预测至0.15/3.51/5.73 亿元(原预测1.43/4.84/5.97 亿元)。SOTP 估值下,维持目标价16 元及“买入”评级。