事件：公司公告：21Q1-Q3 实现营收62.31 亿元/34.07%（同比，下同），归母净利润3,726.13 万元，扣非后净亏损442.69 万元（20 年同期净亏损2.89 亿元）；21Q3 实现营收27.10 亿元/+29.56%，归母净利润363.73 万元/-87.46%，扣非后净亏损523.31 万元（20 年同期净盈利2,352.13 万元）。

    　　点评：

    　　Q3 国内疫情多次反复，暑期旺季经营受到冲击，主业复苏放缓。6 月以来国内疫情点状爆发，跨省出行管控措施收紧，业务快速向好恢复趋势反转，21Q3公司景区业务实现收入4.70 亿元/-9.2%，净利润0.34 亿元/-68.7%。两大景区有所分化，主要系客源结构差异：Q3 乌镇接待游客77.67 万人次/同比-28.7%，实现收入1.98 亿元/同比-29.7%，净亏损5,444 万元，预计与补贴延迟有关；古北水镇接待游客25.61 万人/同比-47.7%，实现收入2.72 亿元/同比+15.3%，收入增长推测源自客单价提升，净利润8,806 万元/同比+15.9%。

    　　多元化业务持续推进，现金流环比改善显著，但盈利承压。其他业务方面，中青博联、中青旅大厦贡献稳定利润，策略性投资、山水酒店经营向好，旅行社业务在疫情防控常态化及暑期疫情反复双重影响下预计仍有亏损。此外，前三季度公司经营活动现金净流量为6.45 亿元/环比+4.72 亿元。

    　　10 月疫情带来经营层面和濮院开业的不确定性。9 月以来公司各版块业务逐步恢复，从国庆数据来看，乌镇营收恢复至19 年同期的6 成，古北水镇基本持平。但10 月中旬国内多地再现疫情，仍需根据后续发散趋势和管控措施进行判断，同时濮院景区开业时间或将推迟，Q4 整体不确定性较强。

    　　盈利预测及投资评级：公司不断通过产品打造结构转型提升产品竞争力，古北正积极调整战略应对当前困境，叠加京沈高铁通车交通制约逐步缓解，有望于新项目濮院景区形成联动效应，公司作为老牌景区运营商的护城河不断加深。考虑短期疫情不确定性，下调此前盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为0.11/0.75/0.90 元/股，11 月3 日股价对应的21-23 年PE 分别为90/13/11 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：旅游行业系统性风险，同类型旅游业态建成导致竞争加剧，恶劣天气，新项目进展不及预期，公司治理风险，门票继续降价风险等。