事件概要：21Q1-3 公司实现营业收入62.31 亿元/+34%，恢复至19 年同期65%；归母净利0.37 亿元/+129%，扣非归母净利-0.04 亿元/减亏98%；21Q3 实现营业收入27.10 亿元/+30%，恢复至19 年同期73%；归母净利0.04 亿元/-87%，扣非归母净利-0.05 亿元/-122%。

    　　景区业务：受疫情反复及跨省管控收紧影响，景区客流环比下降。21Q3乌镇接待游客/营收环比Q2 分别-58.97%/-47.70%、古北水镇接待游客/营收环比Q2 分别-68.42%/+17.64%。具体来看：

    　　（1）21Q3 乌镇接待游客77.67 万人/同比-28.67%，营收1.98 亿元/同比-29.69%，主要系7 月底南京疫情反复及跨省出行管控措施收紧，业务快速向好恢复趋势受到严重影响；21Q1-3 累计接待游客317.24 万人次/同比+73.67%，为19 同期的43.43%，剔除房地产业务影响后营收7.05 亿元/同比+50.70%，为19 同期的51.46%；净利0.67 亿元/-30.54%，19 同期为6.20亿元。

    　　（2）21Q3 古北水镇接待游客25.61 万人次/-47.73%，营收2.72 亿元/+15.25%，净利润0.88 亿元/+15.87%，受益于周边游快速恢复；21Q1-3 接待游客122.70 万人/+68.16%，为19 同期的64.12%，营收6.09 亿元/+68.63%，为19 同期的81.42%；净利0.98 亿元/+172.57%。

    　　其他业务：旅行社持续承压，其他业务恢复良好。（1）整合营销：21Q1-3中青博联营收11.35 亿元/+114.55%，净利0.24 亿元/扭亏为盈，在整合营销领域保持领先优势。（2）酒店：21Q1-3 山水酒店营收2.99 亿元/+33.93%。

    　　（3）旅行社：疫情防控常态化及暑期疫情反复双重影响下，跨省游、团队游等传统旅游方式持续承压，行业竞争更为激烈。（4）策略性投资：创格科技保持稳中向好发展态势，21Q1-3 营收同比+7.86%；中青旅大厦继续为公司带来持续稳定的租金收入和利润贡献。

    　　投资建议：短期Q4 景区旅游承压，中长期公司可予以分部估值、主业业绩6 亿*15 倍PE+非核心净资产归属公司11 亿*1 倍PB 对应101 亿人民币市值，关注公司作为优质的低估值景区受益疫情后休闲旅游的持续强势复苏，维持中长线“买入”评级。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期，项目推进不及预期，市场竞争加剧